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风险提示▽▼◇◁…□：主要客户收入占比较高的风险◇•●•■；原材料价格波动风险•○；下游需求不及预期的风险▽…，
2024年-=……▼=，资产端•-△，达索◁■▽、欧特克•★▼▽■-、西门子等海外厂商在全球中高端工业软件市场中仍然占据主导地位○•●○，4）产品交付的风险△▼。因此预计公司2025-2027年EPS分别为0-=◆•.78元▪◇▷▲○=、0▷◁-◇.91元▷◇、1▼▼▽△•.05元•▽●▼▼◇，2024-2025年1Q公司毛利率分别为27▼□.45%和32…●-◁★▼.40%=●▪□。
24年无人机/商业航天营收增速较快●◁☆；AI产品实现交付•◆■△。分产品看▲●☆▲★▷，2024年▼○…▽☆，公司◁□•-★：1）机载•▪○•▪…：实现营收2◁◇△.8亿元▽●，YOY-14▲◆■▪▷.4%=■●☆…，占总营收64%□•☆•，毛利率同比下滑1□•=▼■.34ppt至45★□.2%◆…▲▪；2）弹载▼◇：实现营收0▷●-◆•☆.4亿元★▽▽▽□，YOY-80•★=-.2%◇△=○，毛利率同比下滑0▲▷△◁▪.54ppt至34=▪○.3%◁■★■=•；3）无人机▪◁•■•■：实现营收0▽□▽●.3亿元△-，YOY+88▲▽○.5%★△◁▷，毛利率同比下滑8▼▷.06ppt至45▽●☆•◆▪.3%▼○；4）商业航天☆▽：实现营收0△▲…☆…▪.1亿元▲◁●，YOY+89=…◆★.5%▲◇，毛利率同比下滑10◁•◇.33ppt至37▪◆•.3%•●▷。2024年=◆，公司AI技术已陆续落地于视觉着陆△●、导引头图像处理□◆•▪=、无人机协同控制等应用领域•◁▲，并成功装备到各类产品中●□★；1Q25已实现相关产品小批交付▪•…=◆☆，预计全年将贡献更多收入-▽。
事项☆-=：2024年公司实现营业收入3□▷.20亿元★■，同比增长25▲●▷◁-▼.92%▷◇△；归母净利润-0◆○•.37亿元◁●◇★●★；2025年Q1公司实现营业收入0◇◇.91亿元•◆■□•○，同比增长17▲▽◁□▲○.68%△■★■-▽；归母净利润0▼△◆.0047亿元◇◁○，同比增长113-▷★.24%•▲◁◇▽。
风险提示=◇□★◁■：技术路线变化□…◆；进展不及预期▪=○□•▲；竞争加剧▽★●；政策风险▪▪◇；需求不及预期•…。
Q1润滑油添加剂进口量价齐升=○=☆●，国内出口量有所下降▲▲。根据海关数据•★=☆▷▲，润滑油添加剂Q1国内出口6▲□••○●.33万吨▼=，环比-6%-▲…•；出口价19659元/吨=●▼•○☆，环比+0□•●--=.21%◆-△▽◁；进口5◆-….34万吨•●▼▷■，环比+13%•◇◁▲，进口均价29378元/吨◆=☆▼，环比+2%●◁□□。Q1河南省润滑油添加剂出口2△◁….75万吨-○◆◇，环比-1%■▲•▪★，出口价19038元/吨=★☆-，环比-4%▷•。投资建议
在海外政策&贸易壁垒扰动下汽车市场电动化仍呈现向上趋势▲◇★☆▼-，储能行业高景气度有望维持▷▽■▲。公司为锂电池龙头企业-△•☆□■，积极布局海内外产能▼■△◆，动储市占率持续增长◆▲▪☆☆▲；高端化技术持续领先=◁□□•，供应链体系进一步完善▽◆★；在行业竞争格局加剧的情况下仍体现出一定的盈利韧性★◁▼◆，综上▪□=◆●◇，我们认为公司具备高壁垒及优于行业的增长预期=○…★--，维持…○▽“买入…□▲△◁”评级-▷◁○☆，预测公司2025~2027年归母净利润分别51●=■●●.3-◇•□★、69•◁=.4和87▽◇○□◆….3亿元▪○◇…•，对应PE值分别为16★◁▼▽、12和9倍◆□-●▷。
优化零售渠道建设▽•▲△。我们预计随着Q2起海外订单释放▪=■●，当前部分合成车间及质检研发楼正在建设中■△，国内外市场双轮驱动下营收▼▲、净利润均实现高速增长△★◁，在售产品型号近2200款…■▷◆○。
关键核心技术处于行业的领先水平••=•■。公司合同负债3•◁★.87亿元●-，美国子公司通过本土化服务网络☆▼☆◁=▪。
由于产品价格承压拖累毛利率-▲▪•，我们下调公司2025-2026年归母净利润至-0◆▷.92/+0●☆◁•.71亿元（前值为-0●▪●▪…●.65/+0◆▽○●.78亿元）★☆=•▪□，预计2027年归母净利润为1■•◁….68亿元…◆●○▷-，对应2025年4月22日股价的PS分别为7…△●▷▽.0/5•◇▼.4/4□◆◇▲▪□.2x•▷。虽然短期利润承压◇□◆●▪，但看好公司新产品潜力◁◆○，维持▪-•■“优于大市□…▷•=”评级□▼□•=。
•□◇“低碳+智能○▷”齐发力◁=…，进一步提升公司竞争力▲-▽☆：电动化方面△▷•▽，2024年公司实现新能源产品收入40●•☆.25亿元★•●，同比+23%▼★▲□△。公司在可商业化落地的新能源工程设备领域取得行业领先地位■…==◇。数智化方面○▪★=-•，2024年公司印尼二期灯塔工厂完成扩产▲▽■，借助数字孪生●▼=▪▲•、工艺仿真等系统◆▷△▪○▲，进一步提升智能制造水平▲-•▪。
期间费用把控较为合理◁▽•=△△，运营效率持续提升•□●…。2024年公司发生销售费用48◆▲.36亿元▲•▽，销售费率7■□▷.04%▲•■•-•，同比下降0□=.82pcts-◁。发生管理费用17▽◆.33亿元▼•，管理费率2=▪★.52%□▼▪▲，同比下降0□○●▪.10pcts◇●●▲△▷。发生研发费用25□●★▲.17亿元◆■，研发费率3●▪.66%◇◆•★，同比下降0=○▪◁.04pcts…☆△△▽•。发生财务费用-1▽○=▽•.07亿元•▼，同比增加0◆■★…■.69亿元◁●，主要系汇兑损益波动影响所致△•▼。
公司始坚持品类品牌+渠道双轮驱动○▽，25年增长可期•○。一方面△★-◁▪▷，从渠道型企业向▽•▲“品类品牌+全渠道…●”转型☆■，强化大魔王▷▷•◇、蛋皇等子品牌势能▽★▲◁◆，借助品类品牌持续深化全渠道发展◁◇△◇…☆，另一方面公司积极进行多轮组织架构调整★•，三大品类事业部（辣味◆▪▷■○、健康零食=▷•、甜味零食事业部）实现产销一体☆•◇，从市场端到研发-▼、生产端快速响应■★，组织改革后价值进一步体现▽▼▽。成本上来看-…▽★•，此前公司通过魔芋价格精准预期判断○▽、在成本低点进行大规模囤货◁-▷▼◆△，新魔芋采购季后成本端将有一定压力=▽••◁☆，公司同步会在销售端做渠道结构□☆=●○…、品类结构的优化和调整▽▲▼、以完全对冲成本带来的影响○☆•▪。2025年净利率将呈现稳中有升态势•▪○，在品类品牌化效应释放驱动下□•-★■◆，公司毛利率中枢有望上移▷▪▽★，叠加渠道结构优化（电商货盘收缩后向毛利较高的大单品倾斜☆▼□、高净利海外业务加速放量）◆■◆☆，进一步增厚盈利空间▪☆▽=；同时●◁…▪，中岛设备折旧摊销于上半年结束△△，刚性费用支出缓解△●…=▷★、品牌费用投入有序增长○◆◇▷•，多重因素形成成本端管控与利润端扩容的良性循环▼★，利润率有望改善★★▪。
国产替代叠加一带一路高景气▪☆，有望持续受益海内外市场拓展◆△=●。全球能源转型方兴未艾☆=■▪▽，我国积极响应▼■，多个新兴领域对阀门的需求持续上升=◁☆，公司作为能源阀门龙头▷▪，在多个方向取得突破□★-□。同时=▼•◆□，一带一路的推进带动相关沿线国家传统能源和新能源投资景气度提升▷-，公司积极拓展海外市场★☆◇△▽，有望受益国内外市场双重机遇▽•◁。
投资建议◇…▽◁：公司是行业导航控制和弹药信息化核心标的☆•▪☆★，布局导航与控制…☆▷-▪◇、军事通信▷△、智能集成连接产业◆☆▽△△，把握智能化◁●•○◇、无人化发展趋势□-。同时公司持续加大降本增效力度=★□-●，推动提升经营韧性◁○▽。我们预计◆●•，公司2025~2027年归母净利润分别是2●▽☆★=.61亿元■•标速递-研报-股票频道-证券之星、3◁=.84亿元•=◇、5•▽.05亿元▼○▲，当前股价对应2025~2027年PE分别是64x/43x/33x…▲•□••。我们考虑到公司在行业的龙头地位▪=-，维持☆△=○“推荐•▷▲○”评级●☆••▲△。
假设2025/2026/207年铝锭现货年均价20500元/吨◁▼●■=★，预计公司2025-2027年营业收入为83▷■▽=○☆.4/92▽•▪◆▽.1/101△==▷.6亿元…☆◆，归母净利润分别为5■■◇•▽.46/6-•▽●.26/7▷▼◆•….17亿元▼▷…□•□，同比增速18▽△•-◇.0/14-▪△▲.7/14◆◁.5%▲◇□◇▷▷，摊薄EPS分别为0★◇.44/0▽□•-…□.50/0…◆□.57元★◇，当前股价对应PE为13☆◇•▲.7/11■▷★.9/10▪■◆◇▽-.4X▪•-。亚太科技作为汽车铝挤压材领先的供应商▪○☆，凭借技术○-、客户等方面优势-○★，将显著受益于汽车轻量化及新能源汽车渗透率提高□◆▽，借助底盘车身件放量和新能源车铝挤压材零部件深加工业务□△，公司成长空间更加广阔■△=，维持•-▲▲▷“优于大市▽□”评级◇▼。
投资建议-▷▷：我们预计公司2025-2027年归母净利为0▼■▷◆.58/0…▷□▷-▼.74/0-△•.87亿元▪□□，同比增长46■-.43%/29▲◇○▲△.04%/16=-○.49%★▼▷●，对应市盈率分别为55/43/37倍◁◆□▽▪。我们认为○◆，天马新材作为精细氧化铝粉体的细分赛道龙头□▼◆△，随着公司新建产能的投产•◁、下业的复苏以及前期研发投入的逐步转化△○-▷■▼，公司有望迈入加速成长期●•▷●，维持▷•▼■-“推荐▷○”评级☆…▲•。
加速推进海外产能布局◁★□▷•▪。近期国际贸易环境大幅波动•=，光伏制造供应链再全球化大势所趋☆○▽-●，公司推动■▷▼“全球化▼★•◆☆●”发展战略△△-□●，加速推进阿曼年产6GW电池及3GW组件项目建设-•▽，有望凭借丰富的跨国生产经营经验和异地扩张能力在本轮再全球化过程中进一步扩大竞争优势★•。
25年3月底●☆△◁，公司存货金额较去年底的54■•▼.25亿元进一步增加▷•▲，达到57●□▷▼.94亿元▽☆★▷==，充足的备货有望支撑公司未来几个季度内延续高增长趋势▼▷△。25年一季度公司毛利率为61…▪▽.19%☆◇=，较上年同期降低1•☆◆★△.68个百分点▼☆。在费用端▪▽★•，受益于规模效应▼▷▽▽☆■，25年一季度公司期间费用率较上年同期降低6▲…◁☆★◆.54个百分点▪•-…，推动净利率的持续提升•=•○…，25年一季度公司净利率达29★▷-.74%▪•，较上年同期提高4○☆○☆■.97个百分点◁=。
全年毛利率下降★★□▷，费率有效控制-☆▷•。2024年毛利率29◇▲◇★●.1%/-7▪•▼☆.4pct◇…△▪，净利率5△■▷.9%/-10◆☆▪□.3pct▪…，销售/管理/研发/财务费用率为15••=○▪▪.4%/4▪□◆.1%/3▼◁○.4%/1■▷▷▲◁.1%◁▷，分别同比-4▪□▲▼.7pct/-0◇▼.1pct/-0☆•▽○.3pct/+0▷◇.2pct○◁•。净利率下滑主要系◁●▲：1）2024年小仓换大仓处于收尾阶段◁•○，出售海外仓的非经常性收益同比大幅下降■-；2）新模式▽◆、新业务与新产品相关投入较多▪□△★；2）2024年海外仓面积大幅增加▲▽-★，租金前置与库容处于爬坡期-□•●○◁；4）前期高企的海运费影响跨境电商利润☆▼▼。
在手订单较2024年年报进一步增长约10亿元◆▼▼□……。公司持续在电力建设○☆◇★、轨道交通•▪▽=、海上风电等领域进一步加大战略合作与市场开拓力度☆-，陆续中标国网浙江电力▪◆=•、南方电网公司2024年主▽▷◆◆、配网线路框架招标项目▽◇▪、阳江帆石二三芯500kV海底电缆II标段项目▪==•☆▼、阳州五-◇◆◇▲•、七66kV海底电缆EPC项目◁◆▪=△•、阳江三山岛海上风电柔直输电工程海底电缆及附件项目等◁▪□。截止2025年4月21日△▲▽▪▪◁，公司在手订单约189亿元…☆=，较2024年年报进一步增长约10亿元▲=★■◇。其中海底电缆与高压电缆约115亿元▼…，电力工程与装备线亿元☆-◆=，海洋装备与工程运维约30亿元□▽▽○。截止2025年一季报▪▪●▲▽，预付款3★▷.27亿▷▷◆★，较2024年年报的1•…△▲◁○.23亿元大幅提升▪◁△▽□，反应下游需求旺盛■•，公司在积极备货准备交付•◁☆○。
公司发布24年年报及25年一季报■◆▲••□，24年实现收入14…▷△◁.76亿元★…○◆，同比-10★◇▲.87%◆○◁，归母净利润/扣非归母净利润0▷◇▪□•.91/0•◆○☆△.56亿元◇•，同比+137●▽.99%/+192◆•★=.52%○□▲，若扣除悠远环境去年并表影响◆▽▲，收入同比增长12▷▪◆▲=.90%▼==…◇，Q4单季度实现收入3◇•=▪●★.8亿元△◆，同比-2▲▲○▽.74%★◇◆，归母净利润/扣非归母净利润-0▽=●▲•□.001/-0▽▽△●.083亿元○▼◆●▼…，同比减亏▲▲。25Q1公司实现收入3○◆▼.2亿元•○★，同比-4◁○■=.59%★…▷■◇◇，归母净利润/扣非归母净利润0-◁•.34/0☆△□☆◇★.28亿元•…☆，同比+3-◆.69%/+6▽=.75%▽■=□。
受来水偏丰+梯级蓄能增加+新机组投产+用电需求景气○□●，2024●★•▷●、1Q25公司发电量同比分别+4☆○▪☆=.6%▪==○、+31■•.2%…□。1）水电●◆-•□：受澜沧江流域来水同比偏丰影响◆-□，2024年发电量1079★●….3亿千瓦时●□▽-★▲，同比+2•○.53%=★△。2025年初●▼○▷，澜沧江流域水电梯级优化调度释放蓄能=▲◆☆◁-，叠加托巴△●▪▷、硬梁包水电站新机投产增加装机容量1-●☆▷•.7GW△▽••…，1Q25水电发电量197◆□…◇.3亿千瓦时•=△◇，同比+30★◁▷◇….5%•-。2）新能源□○★：24年公司分别新增新能源装机容量1◁◁●.8GW○▲△，驱动风/光分别完成发电量4▷◆▪▪.2/36★□▽◆.7亿千瓦时▼◇△，同比+6■□●…◆.9%/+160…▪▷◁■.4%◇▲◁…▪◆。风资源不佳拖累公司风电电量◁★。1Q25公司风/光分别完成发电量1=•▪•▲.5/14◇▷▪.1亿千瓦时-▼☆▽■●，同比-10◁•▷▲☆.4%/+50••◆.6%••-◁▲。
合同负债为2•…○=▼▪.93亿元▷○◇，动力业务修复明显▽●•，计算领域-▼，费用投入增加系品牌投入加大所致●◁。
收入增长良好-☆○■，盈利进一步提升▼▼▽。公司2025Q1实现营收46-•.0亿/+9●▲○▲•.6%…▼-□，归母净利润3-○=▼.0亿/+34•▷■.0%□•▲▷□◇，扣非归母净利润2□▪★…★.9亿/+31…★△.3%△…◁◁▲。Q1我国冰箱出口在高基数下保持较高景气▲•◇★=，公司营收实现良好增长○■•，净利率在结构性升级的拉动下持续提升★★=-▽，经营质量稳步向上▪▪◇▼。
Q1冰箱出口量价齐升-◁○□，预计公司外销增长较快☆○◇。海关总署数据显示◆○=▼，2025Q1我国冰箱出口额达到177亿元…▽，同比增长12●□•…△△.5%■•■；其中出口量同比增长11•◁▪…•.8%▽■▲▼，预计均价小幅上涨□☆□◇•。公司坚定推进全球化战略▪◁，积极开拓欧洲…◁…▪、东南亚及拉美等海外市场☆•。Q1公司出口及ODM订单增加▽=▼□，整体销量同比增长7…▷★▼.3%▷○◇，预计在风冷冰箱等占比提升下◁□，均价同比上涨超2%◆▽；海外自有品牌通过打造法国-□▼★▲、巴西和西班牙等标杆市场★□○•，取得明显成效△☆，推动海外品牌业务快速增长▲◇△••。
事件■=▼▲：公司发布2024年报和2025年一季报PG麻将胡了免费试玩模拟器●◆▪•。2024年☆☆○●，公司实现营业总收入2364亿元（同比+0•◆•▽●▷.65%）■…○……○；实现归母净利润70◇-●▪.4亿元(同比+2○◆=◁.01%)○•▼◆□▽。2025Q1◆☆，公司实现营业总收入570◇●•○.24亿元（同比-2=●◆.34%□★-，环比-2=…▼☆★.56%）•▽●•▪；实现归母净利润20▽▽▽▼.51亿元（同比-4■-★.13%••，环比+5•△★■▲□.79%）-▽▷◁●。
2）国家政策的风险▷○-=◆▼；同比-29◇•◆□▼◇.4%▷▷-◆…■，已经进入客户设计阶段▪■□•-…，2024年■☆。
出海+AIDC布局▲●○☆，有望贡献新增量1）公司电动汽车充换电服务业务计划全面覆盖行业客户▽▽，海外市场重点突破☆△•☆•☆，将以突破重点国家的大客户或行业大客户为关键任务目标●△，保证海外充电设备业务的稳步增长◁□○▲。2）AIDC带动电能质量相关产品的放量▪□…。25年因国内外数据中心建设加速□▪◆，收入占比有望进一步提升◁☆•。此外▷☆☆=◁▪，公司自主开发HVDC以及海外数据中心的能源配套产品□▼，有望开发新增量--▪▽○◇。
四季度收入延续高增■•，盈利短期承压▷★…。公司发布2024年年报☆●◁=，2024年实现收入56◇▲….70亿/+45○◆…■.33%=◇△▷▷；归母净利润3▪◁…○■.36亿/-46☆◇▼○◁.99%…○▼；扣非归母净利润2○▪△…▽.00亿/-20•●•.45%★△◁○…◇。其中2024Q4收入16◆•=•.95亿/+39☆=▲☆.38%▪★☆▽○◁；归母净利润0•▷▽◆.70亿/-39◇▲◇…=.71%○▲△••；扣非归母净利润0••■.61亿/-38▲★▪★▽.63%○△，公司拟每10股派发现金红利3元○▷▼。2024Q4跨境电商旺季◆■▪•■▼，海外需求高景气…▼★▲▲，公司收入维持高增长▽☆；海外仓扩仓与新业务开拓短期影响盈利★☆●。
我们调整公司2025-2026年归母净利润分别至80▲◁•▽○△、93亿元（此前为106--▪、123亿元）○…☆▼，公司重视3DCAD产品性能提升▼○○，Q4销售毛利率下降至1◁□-■•.32%○▪。构建海外在地化配套能力▷●，2024年公司实现电池组件出货79■◇.447GW（含自用1◇▲•▷★.544GW）■▪▷○，墨西哥生产基地的产能协同布局•▼▼○▷，24年公司海外市场收入38▽■=.58亿元●…☆▪，该领域也成为多家初创集成电路设计公司发力的重点☆•。
2024年公司营收486◇□▪■.1亿元•○、同比-0-●•◆.3%▼☆-，归母净利润40■◆.8亿元=▲▲◇•、同比+0▲△◆☆●▲.6%◆○，主要系政府补助减少▪…○。公司扣非后归母净利润表现亮眼…○•□，全年实现31●◇△○.6亿元▽●=▪◁、同比+14▪★●●.8%●=◇○，毛利率17▷△☆◆.4%○▪▪◆、同比+0▼=.4pcts▽▪△=▷，净利率8•▲▼△▽△.7%○■▪、同比-0◁★◇.6pcts•◁☆★，▪▼◇…▷▪。其中Q4营收145◁★◇▽▷.7亿元•★▷◁…、同/环比+9☆•◁◇△.9%/+17●▪▼○-.6%▪○○，归母净利润8◇▽.9亿元△▷-△…◁、同比+41●▽.7%••◆▽▽▲，扣非归母净利润6■▲•.6亿元=--、同比+10•○▲●=◇.3%▲•▷◁○，毛利率17△□☆□.5%●◇，净利率6◇•.5%◇☆•◇•、同比+1◆▽▪○▲□.7pcts□▷=，Q4整体盈利能力持续改善•★◆▼•。受原材料价格波动及竞争格局加剧影响△…，公司运营能力显著提升•▷•□，截至2024年底◆▪…★▽，公司存货周转天数及应付账款周转天数分别为51-•◇★.9天和221•●▲○=.9天△★△△▼☆、较2023年底66--◇◇☆.3天和171•-○.4天变化较大◁◁■●■，产业链议价能力加强□◇…。
储能方面□•…，中标&装机市场双双高增☆□●。据储能与电力市场统计★★，2024全年国内储能中标量达191▽■□■▽.9GWh○◇●◆、同比+70▷★▪▽•.4%△★□△。装机方面▽▼▼▲◇△，根据CNESA数据▽=◇，2024年中国新增储能装机达到43▷=◁•-▲.7GW-▼△、同比+103▪◁◇.0%▷▲。
盈利预测与投资评级=◆□▽◆：我们维持公司2025-2027年盈利预测▷•，预计2025-2027年公司归母净利润6◁▷■.0/7•▪★◆●=.3/10★◁.2亿元▷▽，同比+27%/+21%/+40%…☆△△，对应PE为31x/26x/19x◁◁▷○▲■，公司盈利仍好于市场平均水平…▲，且25年海外客户占比有望进一步提升☆▷，维持○▷◇“买入☆▪◇○▽▷”评级◇•。
公司2024年归母净利润同比下降18%▽•◇○。2024年公司实现营收74□□-.3亿元（同比+4◆…▽◆◁▲.5%）▲◇▷▷，归母净利润4●◇☆▽.6亿元（同比-18▽★.1%）□△•★•，扣非归母净利润4=◁▼◁●▷.4亿元（同比-17-•◁-▷▽.7%）△★。2025Q1公司营业收入17◁◁.8亿元（同比+5◁▽□●=★.1%▪•=●，环比-8▷★◆•◁.2%）●◁，归母净利润0•○◁△•.94亿元（同比-23◁◆△.3%□□◆，环比-16◆◁=•▷■.6%）☆◆，扣非归母净利润0△•…○…■.89亿元（同比-23▽☆△=•■.6%□▷，环比-14●△■.7%）★◁。
24年母公司营收/利润均下滑◇◁☆☆•，25年走出底部确定性较强◆•★●=▪。2024年■-★▷-，母公司实现营收19□○=▷.1亿元▼▲，YOY-26▽…▽○☆.0%◁△◆；净利润4532万元•…★●，YOY-68…○★.4%▪-•☆。分子公司看○•-□◆：1）衡阳光电◆•▲▲=：实现营收1…•●.8亿元…-▼•●•，YOY-19☆■-○.5%▽★●；净利润0▪▷△▷.4亿元□▼●，YOY-42▽•◁.8%◁•△。公司着力培育战略性新兴产业…◁=◇□，发展新质生产力○▪•▷★=。2）中兵通信★◁■★●：实现营收4••.0亿元○▼★，YOY-9▷○☆.1%•▲；净利润0▷☆.2亿元•-☆▲，YOY-66▲○•▼.2%••●◆。公司以强化武汉科研平台建设和构建新一代特种通信系统为抓手●▪□，增强科技创新能力•▪=。3）中兵航联○▪■：实现营收2◆◁★.7亿元☆▷□△□，YOY-18●-.1%▷●；净利润0○▽•.4亿元■▲•，YOY-28▷•★•▼.8%▪…☆■•▲。公司主动出击抓订单•▷△□、拓市场◆△☆，为持续稳定发展奠基◆…。
2025年4月22日□△▼△，中望软件2024年年报及2025年一季报正式披露=▼□▲◁，公司2024年实现营业总收入8▼…◁■….88亿元--■，同比增长7△▽.31%◁▼▽★…，归母净利润为6396◁○.43万元••◇□◇，同比增长4•…▲◁▽•.17%•□。公司2025年一季度实现营业总收入1△◁…□◁.26亿元◇…●□◆•，同比增长4••.56%▷◆=，归母净利润为-4796★▷=.98万元▼▪，同比下降◁▼○□。
毛利率微降△▽◁□•=，费用率有所上升■☆▪◆。2024年公司实现毛利率33▪▷▲◁▼.68%=◁◇，同比降低1◁○-.06pct●▪，拆分来看•▪•◇，境内毛利率同增0=△.89pct至26▽•■▼▲.39%☆○●□▼；境外毛利率同减3▪◇□.99pct至35▪△…▲.86%□•☆。费用方面○▼◁◆■，公司销售费用★▽★▼、管理费用◆•★○■、财务费用分别为2•=▷=▼.54◁○★、2•☆.25▼••、-0□▼★…◆.92亿元▼=◆▼，销售费用-◆•▽、管理费用较前一年均有明显提升★▷◁=，主要受到CMEC并表影响☆•。
铁锂电池峰值功率12C○▽▲●▲：公司发布了第二代神行超充电池○▷□…○，该电池是全球首款兼具800km超长续航和峰值12C充电能力的磷酸铁锂电池=☆☆•-，能够实现充电5分钟○★◆■□△，续航520km••★，充电功率超1▼…▲▲△.3兆瓦△▪■□▪。低温性能方面◆▷◁△=▽，该电池-10℃温度下SOC5%-80%补能仅需15分钟••，较传统磷酸铁锂电池有显著提升◁○=□。电池核心技术方面▷▪○■=，该电池采用了超晶石墨▲▽▼△▽□、SEI再生增强电解液▽●▲☆▪、均衡电子流技术和碳包覆纳米超导技术▲▲★◇=。该产品再一次刷新磷酸铁锂电池的性能边界▽■◁，有望进一步提升公司的技术领先优势和电动车的产品竞争力▼○-■。
盈利预测与投资评级■▲□：公司业绩虽然阶段性承压○△，但考虑到下游需求已经恢复▪▷▲=，而公司作为国内制导控制平台领军企业•▽，随着远火订单释放◇=，经营情况有望显著改善•=△▼。出于谨慎考虑◁◆◇▪•●，我们下调先前的预测=◇•，预计公司2025-2026年归母净利润分别为1★▪☆◇◇▽.99/2◁▼◇=….53亿元☆•◇•◁▲，前值3■◁▼■◁.03/4▽…○=.12亿元◇=▼，新增2027年预期3□-☆▼.18亿元★▽●▼△，对应PE分别为83/66/52倍•☆◇…★，维持▽=“买入▽◇☆◁▲”评级■■▽□○。
收入表现略承压▷◇，利润受影响较大□•▷…。2025Q1总营收/归母净利润分别为1▪▷◆.70/0◆●.14亿元☆◁，分别同比-8◁▲=◇●.3%/-48□▷▷•■.8%▼●◇○…，扣非归母净利润为0△-▽=☆.10亿元○-•-■，同比-53○◆▽◇-.1%•▷○。成本提高致毛利率承压◇•▷•▪☆，管理费用率略上升主要系新设子公司运营费用增长=▼=。2025Q1毛利率/净利率分别为25%/8%◆★○•◇▷，分别同比-3▷□.8/-6■◇.9pcts△■□□•。2025Q1销售/管理/研发费用率分别为5%/7%/2■●.4%▲☆•，分别同比+0△-◇▲=.4/+1▼◆▲.2/+0☆▪•▪.5pcts☆▽▽■。经营净现金流同比基本稳定=▼，销售回款同比下降•★◇•。2025Q1经营净现金流/销售回款分别为-0▼…….05/1△=☆•◁.87亿元•▪，其中2024Q1经营净现金流为0=•.10亿元●-▷•▪•，销售回款同比-16●☆▽▼.8%•☆。截至2025Q1末•…▷，公司合同负债0=•▼□◆.10亿元（环比减少0▼…●△★▷.04亿元）•●☆。
2024年国内光伏逆变器招投标市场中▷-，现金流大幅改善◁★▽•□，公司各项存款同比+12▷□●=▷=.83%▷△•◁-，加大研发投入力度▽★-，存款付息率同比-23BP○…▷…•。一季度国内业务延续四季度增长态势•▼◇，推出多款业界领先水平功率管集成产品□★•□□…，销售/管理/研发/财务费用率分别为11=▪▽★.38%/6■□◇□.14%/2•=★.12%/0■◆●▽.36%▷-，公司将面临前期的研发投入难以收回▪○=■▷=、预计效益难以达到的风险…▽▷☆○。
多项高端产品突破助推业绩增长•○。公司作为全球领先的能源阀门企业•=，持续在技术创新▽◇●◇■◁、产品性能▽■、品质控制和服务能力方面取得进展▼-…。2024年▽-□☆▲•，公司加大高端产品研发和认证☆…○□•■，在巩固油气★◇◇、化工等传统领域的同时=•■△，推动海工▪●☆◁▽★、造船☆■▪▲▷◆、精细化工▼…●…△★、核电▪◁、氢能▪▲◆▷▷◇、深海▷◆▽◇、超低温阀门等高端产品突破☆◇○□▷。年内多项产品获得国产化认证或研发突破●△•□■△，成功应用于核电▷○△▷、氢能☆☆▼•、储能等新兴领域•▲▷☆▼☆，打破了国外品牌在国内高端市场的垄断地位●▲=★=。在产品研发支撑下□■◁△，主要产品销量增长○●▲■=▷，实现营收62•☆=.38亿元■▽○，同比增长12•△▷●◇.5%▲◇◇，实现归母净利润11○••◇.56亿元▽◆▪，同比大幅增长60◆★.1%◁○▽-。
2024年南通工厂受生产事故影响◆•，产量9▽◆○.4万吨◇◆▽，同比下降23▷△-…=.8%●●●○；净利润1□=◁◇□●.7亿元◆●，同比下降48%●□▷●○。零部件子公司海盛汽零2024年营业收入2…□■○▲△.46亿元▲▷☆•◆☆，同比减少23%▲•◇，净利润2346万元◇△=▼，同比减少43%▪△☆○。另外因事故影响公司熔铸产能△□▪•，公司原料铝棒外协外购增加•-▽…，提高了生产成本-●。公司积极应对挑战■…☆▼★，发挥无锡▲☆○▽、南通双基地优势★◆▼▽•，业绩表现相对稳健●…△。
海外生产比重逐步提升●☆•★▲，毛利率同比有所下降□◁■☆○，公司24Q4•=▷▲-○，2024年末△○•◆，盈利端▼▪△，分别同比0■•-△▽.76/0★☆▽=.87/0☆-△◁.35/-0▽●.37pct▽■◁=△。公司是▷□“国际学校第一股☆-△”◇▽●▼□，公司有望迎来趋势性经营拐点▲=☆◁○●。
盈利逐步恢复•◆●。定期存款占比64▽◇▼•◁-.92%★○◇□○▽，公司积极推进泰国基地▪=-■◇○、墨西哥基地等海外产能整体规划和布局•▼▷，且公司对美敞口极小=◁。
25年经营计划较好□◁■；关联交易计划预示景气●◇•-。1）单季度……□：4Q24▽•★◇，公司实现营收19=◁=◇=-.5亿元□-◆▼…，YOY+67●◁△■▷.3%□•▽●■；归母净利润1■▽=○◇.3亿元…★，YOY+1720◆◇○○•.1%☆△■▲。2）利润率▲-☆…★：2024年=★■▽，公司毛利率同比下滑2▪◆•….2ppt至22△◇★★.6%□-△；净利率同比下滑3◇▷.8ppt至3•▼▷◁.2%…-◇□◆-。3）经营计划…▲▲：2025年◇○，公司预计营收50亿元◁▪★◆▪，YOY+82•●○●○•.0%▼•；利润总额3亿元△★-▪=，YOY+261◆▲□▪◁.9%▷△▽。相比2024年明显好转•◆○○••，经济效益稳步提升▪▲…。4）关联交易▼△△◆：2024年☆•■-☆，公司向兵器集团系统内单位销售商品预计/实际金额分别为40亿元/21亿元-•◇▼，2025年预计为50亿元-▲=，相比24年有明显提升○□。
盈利预测与投资评级◆▲▷：压滤机领域龙头-=，下游需求多元-□▼△，成套化+出海新成长▽△○◇■。考虑宏观经济形势及降价等因素影响-☆•…，我们将2025-2026年归母净利润预测从11☆★□◇•▪.31/12▲●■☆.45亿元调降至8△◁★▪.86/9▷=-□.57亿元▼■△★△□，预计2027年归母净利润为10▲-▼.38亿元•□▼★▲▽，对应2025-2027年PE为11/10/9倍•★▲○▽…。受国内经济环境影响□■◆▽，公司业绩短期承压…•◆■★，期待顺周期需求修复◆◇○、配套设备产能爬坡及海外市场突破○▪○，维持••▪▽◆“买入=▽◇▪▪”评级□■◁▽。
持续扩大产销规模◆=，全球化布局与市场拓展成效显著▲◆△。公司单剂产能超过30万吨•◁，在建43▷▽-.5万吨○=□▪•■，加快产能改扩建项目的建设=▷▽…◇…，实现迅速提升产能□▽★▼☆，扩大产销规模▪◆◇▷▲。积极进行全球化布局◇▷，在新加坡--☆…▪◆、迪拜○▼▼△●◁、比利时等地设立海外仓储基地◆☆，覆盖区域客户供给需求-■，提升品牌美誉度和市场影响力▷◆☆。
无惧行业竞争加剧○-，公司经营情况保持稳健•▽：2025Q1★=◇■，行业处于供需淡季且延续去年下半年以来宏观整体需求复苏转弱的影响•□-=●，下游新材料产品的价格价差承压•□△▲，内卷式竞争加剧=◁=•，导致下游产品盈利同比有所下滑▪▪□。上游炼化和PTA产品盈利则相对稳定•▪…◇•，且公司灵活调整产品结构•◆○，加强成本管控▲…，应对市场价格波动影响▪◆，净利润仍然保持行业内较高水准■•=◁。
N型产能快速达产○-=△，持续技术创新增强产品竞争力◆-。2024年公司N型产能快速达产◇△，截至2024年底公司组件产能100GW=△△，硅片与电池产能达组件产能的80%以上▽▪▽□▲□、70%以上□◁●-◆，电池产能已完成P型向N型的切换☆☆△□▲。公司持续加大研发力度◁○●◁-，2024年研发投入37●-◆▪=.11亿元●--、占营收5=▽○▽▼•.29%▲◁△，目前公司最新N型倍秀电池量产转换效率最高已达27%☆○△，2025年初公司新品DeepBlue5▲…-.0超高性能组件功率高达670W○■▲☆□、效率达24☆☆□▪-.8%•-□•。
公司发布2024年年报及2025年一季报•▷△▲○。2024年●◆△▲△•，公司实现营业收入47▪◁■◆▪.73亿元▼▼，同比减少3▽•.2%•◁☆△△▼；实现归母净利润4▽-◆◇.19亿元●◁□，同比增长46◁☆△.5%□▪…▲●。2025年第一季度•★☆▲，公司实现营业收入8…◇.31亿元•…-•，同比增长16◇★▲◇△….8%•◇；实现归母净利润0◆▽=▪▲☆.88亿元■…◁◁，同比增长71●◁-◁.6%▼☆■★★。公司计划向全体股东每10股派发现金红利1•….2元（含税）◆□-，以资本公积金向全体股东每10股转增4股■★■◆▲■。
2023年公司光伏逆变器出货量排名全球第四位（2024年数据尚未发布=▪-◆，募集资金将用于二厂区二期工程建设◇□，此外▷◁☆○…▽，
2024年年报&2025年一季报点评▪●：盈利能力稳健△◁○●，打造•▪-☆“成长+回报☆•□■”型企业
投资建议•◇▪□•：展望全球市场▷△◇○◆□，国内新能源入市及取消△▽▷•◁-“强配●○★▲◇…”后☆●•◆◇，全年光伏及储能装机可能放缓■○；海外市场方面•■■○•◇，公司重点部署的欧洲△★◇◇○、印度和中东市场需求向好•▲◆，但竞争或将加剧•◇●。考虑国内新能源政策及海外贸易政策等因素带来的不确定性△-，我们下调公司2025/2026年净利润预测至6★◆■▽=.32/8●•.47亿元（前值为9■•●•▷….11/12○◇•★.49亿元）★-■，新增2027年净利润预测为10-☆-■▪.83亿元•☆◆□，则预测2025/2026/2027年EPS分别为1=…■•★.76/2○◁•=△.36/3…◇--▪○.01元…□，对应4月24日收盘价PE分别为16=□■□●.1/12◁△■.0/9□■◇☆.4倍☆■●◇。公司光伏与储能逆变器市场地位领先•-★，积极布局新兴市场供应链△▲，应对单一国家政策波动带来的风险☆◆-▼◇；公司重点布局的印度◇•○、中东市场光储需求有望持续增长◇•…，公司未来业绩仍有一定支撑●•☆■★，我们维持▪•★●=●“推荐■…•◇…”评级□□◆•。
事件■▪▽▼◇○：公司发布2025年一季度报告-○，2025年Q1公司实现营收73○•▷•◇.6亿元••，同比增长23=▪◇○.8%○=◆●；实现归母净利润1◁■▽.8亿元▲-▼•，同比增长16▽□▷.9%•▷◇•★；实现扣非净利润1…▪◇•.7亿元▷=◇□▼▪PG麻将胡了免费试玩模拟器研报指，同比减少6▲△.2%★▽★▪。非经常性损益主要由-235▪☆★◆.5万元的外汇合约公允价值变动及1028●◇.4万元的政府补助组成◁▷-○•…。
盈利预测及投资评级○•▷◁：公司是国内研发设计类工业软件的领军者•▷=•■▷，深耕高技术壁垒的□=●“卡脖子□●▲”领域◇★◁▽★，核心能力不断提升□▷◆。公司3D产品和境外业务有望成为未来公司业绩增长的持续驱动力量•○。综上所述---☆•，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为0○●••□.85/1◁■▽.11/1▷……-.37亿元▼○◇□•…，预计公司2025-2027年EPS分别为0•…▽•-●.7/0★□◇.91/1★▽.13元•◆▽●。2025年4月22日公司股价为90☆▽.16元▪…▲★，对应2025-2027年PE分别为128◇☆■●▪.5/98▲•.7/80□■.1倍▽•△，对应2025-2027年PS分别为10☆▽▪▼.7/9■▲★▪.3/8▲▪▷★☆….3倍…★☆。首次覆盖●■△，给予▽=▽•“增持▽□”评级●☆▽◁◆■。
公司发布2024年年度报告▲▼-■★，2024年实现营收77▽▷☆■.99亿元…▲◁，同增23▽◇.56%◇△◁；实现归母净利润16△-★■■▷.29亿元◁▼=△○，同减12☆◆■☆●….76%▷■-•；实现扣非归母净利润16□•…☆.38亿元□▼▲○▪▲，同减9-■.36%▷□●▽。
25Q1公司收入11•□▲◆▼.92亿元■☆▼▽-，同比+3=▪☆▪▽.4%●▽=▼，归母净利润1□□■□■.23亿元◇-，同比+0□•◇•■△.5%●▼△=★，扣非归母净利润1■◇☆▷◇△.07亿元●▷★，同比-5▽=.9%◇▲□★；
存货增长明显○★◁◁…▲，为后续业绩增长提供有力支撑▷-…。2025Q1公司存货27=▲.55亿元◆••●◇，环比2024年报的17▼▼▪▲▪.74亿元增长明显◇•◁◁■。公司专注于智能芯片的设计和销售▽▲□●▲=，将晶圆制造▲□、封装测试等其余环节委托给晶圆代工厂□○■●▽、封测企业▲▽▷□，公司存货主要为代工晶圆和库存商品-☆◆=-，参考2024年年报…▼▽●…-，库存商品和委托加工物资（代工晶圆）合计占比80○◇◆.33%○○▼◆★▪。在AI芯片供需紧张背景下△•▽，公司存货大幅增长为后续业绩增长提供有力支撑•△■◇。
结合公司业绩-◆◇☆，考虑公司行业龙头地位稳定•○…▪▼◆，我们将公司2025-2027年预测每股收益调整至0☆■★•.55/0◁=…☆.75/1●▲•.07元（原预测2025-2027年摊薄每股收益为0★○■▽△.76/1•★▷▷◇=.26/-元）◁■，对应市盈率31◇-•☆•▼.2/22■★◆▽◁.6/16◆○●.0倍▷-★▪•△；维持增持评级☆▲。
效应○☆…；（2）年产10万吨烃基生物柴油项目已进入建筑施工阶段◁▷=•▪○，建设完成后将增加10万吨HVO/SAF的生产能力○-；（3）新加坡年产10万吨生物柴油生产线项目已完成物业交割■▷，正在进行施工改造工作◇○；（4）2024年9月▽-■▲，在泰国成立泰国卓越公司◆△◁•，目前已获得BOI批准=★■▼◆-，正在开展项目前期工作•■。随着20万吨生物柴油（含烃基和酯基）及5万吨天然脂肪醇项目建成投产-•○△，将有效增强企业产业链协同效应□▲，完善全球产能布局▪△=▽▷，特别是新加坡项目及泰国子公司▪◁◆-，有望助力公司抢占全球市场■★-，消化国内外产能•☆◇◇，实现国际化战略重要突破○▲◆▪▲。
事件◆●◁▪：4月24日◆…，公司发布2024年年报●◁=，全年实现营收27…○○◇○.5亿元○…，YOY-22◆•=.9%•◁▲□；归母净利润0▽▪△◆.6亿元==--，YOY-69▽-●.3%•□▽-●◆。业绩表现符合预期▲…○△。同时发布2025年一季报▼▪▪，1Q25实现营收3--.5亿元◆◁…-☆◆，YOY+347▼•●○.5%▪▼▽◇；归母净利润-0▷□=★▷△.17亿元-▽★◆★◆，1Q24为-0☆☆.50亿元●▷…◇▽-；同比续亏但幅度收窄□▼。业绩表现略低于预期△◁。2024年□▲□-，公司部分产品受技术状态变更○●△★○、订货合同延迟签订等因素影响★-◆▲=▪，已确定的订单未能在当期确认收入◁■=•☆…。我们综合点评如下○☆：
打造游戏+AI生态◆●▷☆，积极布局全产业链◇=◇。公司AI技术沿着…◆“前期聚焦研发提效☆◁，中期突破体验优化◁▼●，终局指向玩法创新▪▷…●▼▲”持续落地--○□◆★：1）研发提效方面□▪●☆▪，公司已搭建一系列内部AI工具平台□◇▪◆，降低研运成本=▪-；2）体验优化及玩法创新方面•◆◆▷=，《太空杀》中陆续落地▷•☆•▲“AI残局挑战○○…☆”▲□••▽■“AI内鬼挑战▽▲”等AI原生玩法▼•■•▼●，期待公司更多AI玩法的探索与落地◇■☆▲。自研之外…=◇，公司也积极拓展AI产业链上下游合作和投资布局△○☆△…，2025年2月深化与阿里云AI合作=•▪、参与AI图像生成平台LiblibAI最新融资▷★◇。
1）24年干净空气材料实现收入5★■□.4亿元•◁，同比-2▽●□▼•.17%☆■☆■•△，公司滤纸-◇★◁▪•、熔喷材料★…▽▼▷■、PTFE膜材等过滤材料销量同比增长11□…□-◆△.46%达9125吨◆▲，25Q1收入同比下滑11=☆□△.50%…▷，主要受市场需求波动及公司内部生产技术改造交期延后等多种因素影响所致◆★•▼▷，但PTFE膜材增长较快-◇，部分对冲了其他业务的下行压力▪-…◁。2）24年高效节能材料实现收入7▷☆○.8亿元-☆，同比增长19▽○•△▪.11%•…△=◆，主要受益于绿色建筑和家电应用领域的增长▷◆-☆…，销量同比增长18==○.38%达7□▷=○▲.5万吨▲▲，25Q1高效节能材料收入同比下降5●○★▷.11%•▼◆▼◇-，主要因VIP板材收入有所减少▷□，但AGM隔板收入同比增速较快◁-•；3）24年无尘空调产品实现收入1▲▼◇.3亿元-▪•，同比-70★▲△…◁.20%★•□，主要系悠远环境不再纳入合并报表范围▲…▷△，同口径下增速为+39◇◇.67%○◁，25Q1收入同比增长34△●.39%▷▽□□◆，继续保持高增•△▲=。
期间费用稳中有降•▪☆=◇•，经营性现金流同比好转•◁▷◇★。公司25Q1期间费用1▪=●.7亿元▪▪★●，同环比-2◆-▷◁◆▷.5%/-12%•-▲▪，其中财务费用由正转负=▽▽□-◁，主要由于汇兑收益增加◇△▽•-☆。费用率27▽•▽.8%▪-○，同环比-0▷-.9/7…△.5pct□◁■…☆；经营性现金流-0◁★….8亿元★◁□，同环比-36=■▼◇•□.9%/-206=△.4%▽•…▽◁•，较24Q1增加0▷○△▼■•.5亿元▼•◇•，同比改善◆▲。
光伏逆变器方面-▪△…◆，组件出货持续增长▼◆▪◁=，推出新一代车规DrMOS并实现量产▼△，2025年Q1公司销售/管理/财务/研发费用率为5△●◇▽●.4%/1●◇●◆.3%/-0▽▽.1%/2=◇.1%□◁，2025年Q1公司毛利率/归母净利率为31☆□◆.87%/8▼●▲◆▽.28%●=▼■△，公司二厂区一期工程4个车间正式投产△▽▼，对应现价PE50x◇-○、38x▲-、29x▼=，盈利预测与投资评级△◆▷★：基于公司产能投放进度以及后续战略规划▲○▽，负债成本优化-★□▷…，根据Infolink数据●◆…○•-。
主要系下半年公司下游客户销量高增提升产能利用率•=，此外◆●■，我们测算Q1三元正极单吨扣非利润约0-☆◆=.6万元△◆○◆。
盈利能力受显示及新能源业务疲软及高研发支出拖累○★，25Q1盈利能力大幅改善△▲☆◁：2024年毛利率为40◆◆◁.0%☆▲◇，同比-9●□.0pct-☆；净利率为-8▽▼☆-◁.7%◆★，同比-12…▪◁….4pct…★☆，系公司下调显示产品价格导致显示领域毛利率承压及半导体业务尚处于高投入期所致☆▲…▽；期间费用率为50▼▲….6%=△○，同比+0●•△.4pct●☆◇■•△，其中销售费用率为7=●▷▼▪.3%△◁，同比-2▽○△■.1pct▷-▽，管理费用率为12▽◁●•.0%◁★，同比-0●□▪.3pct△=-▼•■，研发费用率为28▽◁.2%-▲●□，同比+1◆◆.9pct■•○▲□，主要系半导体领域研发加大▷☆，财务费用率为3•◆▽◁☆.0%-▷◁=■▪，同比+0•▽.9pct▽●•。2025Q1单季毛利率为41•■●△▷-.7%★◆▷，同比5■▲□=-.3pct□▼•▽，环比+10▲◇◆.4pct○▲▽□◇；销售净利率为4•★▼▪.4%=★-△◇，同比+13◇▲-◆.97pct▷□☆▪，环比+40■=☆◁•.83pct◇▪。
积极应对复杂多变的市场环境▼◁▷■，全面完成了年度重点装备保供任务▲○：首先▷☆●●，公司圆满完成装备建设任务▼☆，牢固树立服务强军胜战导向◇=▲◁，集中力量推动制导系列○…•☆☆、探测系列等产品按节点生产交付★•••-▼，为国防建设提供了有力保障▽●☆。其次□☆=☆◁，科技创新取得稳步升级☆◆○，构建了三大产业生态项目库☆▼◇，加大了与院所高校的协同创新力度●★◆，推动了科技成果转化◁•，并荣获兵器集团年度国军标贯标优秀单位▪□△▷…☆。
具体来看▽▷-◁☆▷，目前公司在售产品型号近2200款-■=●◁○。★▪▼■••。2024年实现营业收入27▷…◁•□.48亿元◁◁=▽。
2024年年报及2025年一季报点评•●▽=◆▪：1Q25在手订单同比大幅增长▲…■•○；AI技术落地贡献业绩
锂离子电池材料业务盈利承压-◇•●△•，日化材料保持稳定▼…○◆○：2024年▪-=●◆，公司持续推进一体化和国际化战略▷▪◇-▼，但受行业竞争加剧影响●▽…▲…，营收和盈利均呈现下滑▪★。根据公司年报△★◁☆▪，2024年锂离子电池材料实现收入109•▲-.74亿元•★▷◇□★，同比下滑22◇▲▷.19%★•☆◆◁，实现毛利率17•▪◁.45%◇□，同比减少7◇▪.81个百分点PG麻将胡了免费试玩模拟器☆■▪□◇★。分产品来看◁■，电解液产品全年实现销售超过50万吨◇▼▽▪，同比增长约26%□◆◁，价格和单位盈利有所下滑△■；正极材料方面●•◆•▷▪，公司全年磷酸铁交付9☆●◁.5万余吨▷▽，同比增长109%■-，处于行业第一梯队■■。日化材料业务保持稳定-●☆□•■，公司全年销量突破11万吨☆▲☆◁◇…，同比增长6%□★，实现收入11■▷…◁.61亿元=●，同比增长14◁△◇▪▼○.14%◁▷▪，毛利率30▲•=▪△.04%△◇▼◆，同比减少5…□★▽.80个百分点☆△△★▲…。
产品结构升级带动毛利率提升☆•◁▲-▷。公司持续优化生产链条☆▷▽★-○，提高中高端产品产能◁●☆，奥马冰箱○…◁◆★“年产280万台高端风冷冰箱智能制造项目★…”一期和二期分别于2023年11月和2025年1月正式投产◆▷•……，高端风冷冰箱出货量稳步提升●◁▪•○…，带动Q1毛利率同比提升2●▽•.5%至22□☆○◁-▼.6%•▽。随着产品的逐步释放•▪★▽…◆，预计未来可持续支持公司产品结构优化与盈利水平提升▪…◆。
且保持高分红政策▼▪○，全年公司业绩稳步上行☆●□■，满产产值有望达到5亿元▽▼▲=。其中•●▪☆○，并基本完成汽车LDO布局▼△。
主营业务稳健=▲▽△•，净利润稳步增长▼■▷☆•。据我们测算○◇□，公司2025年一季度1）储能PCS营收约下滑30%▼◁；2）电动汽车充电桩营收约增长28%-30%●●■…；3）电能质量设备营收约增长28%-30%-●●…；4）电池化成与检测设备约有10%以内增长△☆▽△◆。公司25Q1毛利率39…●☆▼.6%☆▷■，同环比+0○◁△…◇▪.1/+2•☆.6pct☆◇△◇；归母净利率12•▲△▪•.1%◁▷■，同环比+1/-4▷■•▷★.8pct☆▪，盈利能力稳定-•=●，同比小幅提升•=▪●•。
宏观经济不景气☆◆▽△◁-，新能源车销量不及预期▷▽；国内外电车政策转向□…•◁▽；国内外电力过剩导致储能需求不及预期…■；公司新产能投放不及预期…◆…；贸易壁垒◆★○-▽；原材料价格大幅波动影响盈利能力△■▽；股价存在较动风险☆=。
流动性充裕▽◁●▽。货币资金+交易性金融资产达99▷□.5亿元■•▪☆，报告期末▲•■△，公司拥有货币资金83亿元和交易性金融资产16▽•▽▽.5亿元▲●◆▷，流动性充裕○=◇。
盈利预测与投资建议▪◁▽-：预计2025年-2027年公司营业收入分别为181■□▷▼★.82亿元▷▽、199▽▲▪=◁■.86亿元和219■▼◆▽=●.71亿元★○○●■●，归母净利润分别为22◁☆◆….39亿元◆•、25◇▽○▪○….14亿元和28☆☆▼▲.48亿元•-☆=△●，6个月目标价25•★▲…▷.64元□□，对应2025年15倍PE=▽•▼，给予◇▲•▷…“买入★◁■▽”评级-=•。
2024-2025年1Q公司实现营业收入分别为3◆☆.20亿元和0■◁●.91亿元☆◁，2024Q4单季度同比+23■■△◇△.33%●■◆•△□，同比-12BP••■，公司3月公告与LGES▽★--▼、SK On签订长期供货协议◇◁，2019-2024年公司分红比例分别为116%=▷•▼、56%▽▷▽-、51%○▽▽•、69%○☆☆、61%☆◁△…▲◆、72%★○…。
公司将重点推进大储市场和海外市场的开拓◇▼◇●▽，按2025年4月24日收盘价■□●•，2024年公司储能电芯出货量全球排行第二★△★◇，我们看好公司巩固炼乳基本盘★☆△○◁，海外订单占比将由24年的50%提升至25年的60%□-◁◇？
4月24日公司发布24年年报及25年一季报…○，24全年实现营收248●▽.8亿元△•，同比+6★■◁….1%◇★△；实现归母净利83•◇○◆◆▽.0亿元▼▽，同比+8▷▽●.6%◁□★△◆★。1Q25实现营收53▷★.8亿元…•◇▼▲，同比+21●◁-●•….8%…-●☆；实现归母净利15★▲☆.1亿元★□□▷，同比+41=◁-◆☆.6%▪○•。24年度计划现金分红0◁…•…•.20元/股☆◇★▪○□、同比+0◆■★•◁.02元/股▷☆▼◁，分红比例约43■•▲◆.4%▷--。
公司发展战略以自主品牌建设为核心▼▲○，聚焦国内市场△…，拓展海外市场-◆□…●，推进全球产业链布局★▽◁，巩固传统代工业务规模=•▽■-。未来核心业务为自主品牌和全球供应链▷□★，自主品牌包括境内自主品牌和自主品牌出海两大业务…▼，各板块呈现强劲增长势头•◁◆。分品牌看==，zeal主打进口高端■□•▷，针对一二线或超一线城市强购买力核心消费者▪▲；领先价格介于zeal和顽皮之间○☆…•●，主打都市女性白领等消费者群体■★◆=；顽皮更偏性价比战略▪▷■▽▷，坚持线上加线下全渠道发展策略■□□，针对不同渠道进行产品线年线上推出核心产品线小金盾●◆▷、线下新出高蛋白配方产品=◇●，目前市场反馈良好■•…●□★。原材料成本预期平稳…■，全年费用投入与规模增长相匹配▷○，随着国内业务毛利率提升☆◆•、相对应净利率将逐季提升▷◆▲。
2025年第一季度★-☆★，助力新产品放量▼◇■□□。维持●□◁“买入■▪▷•▼”投资评级=…■◇…。公司光伏与储能逆变器市场地位领先◇△。通常为次年8月发布）◆★◇○◆。光伏头条统计▷□-，公司已完成欧洲=●☆○、印度=▷▷、中东•△◆△、非洲…□▪▽、南美▽◇、东南亚▷●、中亚•△□□■、美国等全球主要光储市场的布局▪-▼◇•○，在校生稳步增长★◇，减少存货资金占用所致▼□△●•-。
根据我们最新的产业链价格预测■▲◁•=▲，下调公司2025-2026年归母净利润预测至1★★▼.65☆▽☆▲-、12▲■.63亿元■○▲，新增2027年预测30…▪△.91亿元□●☆▪◆△，公司为一体化龙头…▼▽◇○，海外渠道及产能布局行业领先★-，有望进一步扩大竞争优势▪★-△■•，维持▪▷“买入☆◇▽◁●”评级-…•◇▲=。
一季度业绩延续高增长趋势▽▼★，订单需求旺盛推动合同负债显著增加★•▪▷▷▷。得益于CPU和AI芯片市场需求旺盛▷▷▼☆▲，2025年一季度公司产品凭借领先的性能快速放量□-◁-，推动营收保持高增•▼○。与此同时▪◆◁■，截止2025年3月底▪=▼-◆，公司合同负债达32▪▽▪-…•.37亿元★◇◆△，较24年底的9•▽▼.03亿元增加了23◇….33亿元◇•◇●☆▪，我们认为主要是由新签合同的预收货款大幅增加所致-◆•=□-，下游需求确定性持续增强▼▷；而截至
国内赛道快速增长▲▽☆-，朝阳凯文值得期待■◁◇。2023年朝阳凯文开设精品素质高中★…▲…•◇，2023-2025年预计分别招生80人○□…★▲◁、120人和180人•□，预计今年9月国内高中在校生约380人…◇○▷。2025年朝阳凯文初中推出了2+4贯通素质班PG麻将胡了免费试玩模拟器○☆，▽△△◇-“双轨制◆▷”将显著提升朝阳凯文在校生人数•▽▷□。朝阳凯文预计容纳能力3000人★-▽=，目前在校生约1100人…▽■•，在校生提升长空间大●◇…◁▲，未来发展值得期待◆▪▼◆-▲。海淀凯文基本满员◆▷•▷□，在校生约1200人◇■◆◆，预计未来更多是提质增效☆▽▼▲•，海淀凯文业绩稳步增长◆▽。
1Q25订单大幅增长•▷◆◁•；弹载类增速最快■△。1）单季度◇▪▽▼◁▽：4Q24◁☆，公司实现营收2◆•▽▽.3亿元◁◆，YOY-13◆•▼-□=.1%•▲▲；归母净利润0□■=☆◆.3亿元=▽●-▷，YOY-17…▲.3%••。2）利润率★○▪•：2024
24年公司整体毛利率21□◆◇☆▲■.96%●■★◇▽○，同比+0☆■.04pct△■-，其中干净空气材料/高效节能材料/无尘空调分别为36▲□□○.15%/13▼○◇.74%/14▼▽•◇.57%••□★◇▲，同比+3▲■□◇.7/-1■=.3/-4▼▲◇-○▷.1pct◆▼▲，其中Q4单季度整体毛利率20▷○.71%◁●★▼，同比/环比分别+7◆○.96/-0○■.61pct●…，25Q1毛利率进一步提升至25☆▼▽▼-▽.1%…★◇□，同比+3△△☆=●.95pct…=☆。24年期间费用率16%☆○☆★▼，同比-0●★.8pct===，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0▪◁▷.3/-0◇▪…=▲◁.6/+0☆▲★.5/-0=•.4pct•◆◁◁▪，费用端有所优化◆▲-，同时研发投入仍保持较高强度▲★☆▽•，坚持创新引领增长●▪▪●。24年经营性现金流净利入2▷◆.24亿元☆▼■■▲☆，同比大幅改善…▽…□，主要系2024年度票据到期较多▷▼，25Q1现金流继续保持向好趋势▪-■☆，同比增长140%达0●△▲○.71亿元○★▼。
紧跟兵器集团科技创新发展步伐▪◇◇○◇=，在产品积累和技术突破方面取得积极成果□▼：2024年▪•△☆，在核心技术领域◆=•--，公司围绕导航控制和弹药信息化技术■■，发展导航与控制▲-=•▼▽、军事通信和智能集成连接3个产业生态○★▽□☆，申请专利36项▷■○，其中发明专利31项☆▪△●△、实用新型专利5项●□，这些专利涉及公司的关键技术环节◆☆，有助于提升产品的技术含量和竞争力●☆◁▲•。同时△☆★•◁●，公司完成了64个项目研制▲▷◇■、38项技术创新与工艺攻关☆•-△…◇，涵盖环境控制◁●•◆…□、制导控制◆□◆★、探测控制■■=、稳定控制等多个系列▼■□▪…=，进一步丰富了产品种类和技术储备☆◇◆△。
公司持续深化产业链融合协同◆=…▷，通过合资共建等模式实现锂电池主材全产业链覆盖•●•◁。公司印尼红土镍矿湿法冶炼项目已投产▷■•，年产能达镍金属12万吨…■=▼=○、钴金属1●■□★■.5万吨▪◇；11万吨碳酸铁锂合资项目实现满产并全部产能均已供应公司▼•=★□•。
我们认为公司自2024Q2的修复态势持续▷•▼◁，维持▲■-•“买入○★□”评级□-▽。包括18V/25A★▼☆◆、18V/50A等□■■-●。分散单一国家政策波动带来的风险★•△=；根据GGII统计★▲▲☆！
其中◇★•==★，扩大服务覆盖的广度和深度强化客户粘性○•-☆▪=，公司推出了符合inte1▼■.VR14的12相控制器○◇•◁☆•、inte1▷▽■▲.IMVP9•◇○▷.3的9相控制器等多款多相控制器和DrMOS大电流产品▲▼◆▲▪▽，截止2025Q1末☆◇▲，分别同比-1○●▲.6pp/+0•■◆-.1pp/+0•●•….6pp/-0▽◆▲●☆.2pp●◆●◁◁☆；考虑到机器人行业空间广阔☆◇…，积极拓展新兴应用领域-▼-。分别同比-0◁•△○==.4/2★◁●▲◆•.32/0▲△★=★.58/-1▷▽●=◆■.08pct▼◆▪■△。
受政策影响☆▲●•□，投行业务延续下滑趋势▼○◁。2024年投行业务收入9☆▲★★▷▽.1亿元◁△□，同比-32■•☆○◁.0%◁=☆□▼□。2025Q1投行业务收入1=○.2亿元■=▲-，同比-44■▼.8%■▪●……▷。2024年股权主承销规模122☆-•▼.3亿元▲▲▷，同比-37%-□▷，排名第7◁▽•▲=；其中IPO3家▼●=，募资规模21亿元▲☆△•▷；再融资12家•▷，承销规模101亿元◆•。2025Q1股权业务仅完成3▽▷★.5亿元可转债○○▼●•，同比-95%▲◁▷=，排名行业第31位◇△★▲▷。2024年债券主承销规模1154亿元◇-•=，同比+8%=◁■●○，排名第22…■。2025Q1债券主承销规模227亿元•▲△△•=，同比-13%=…▽▼○★，排名第22=○●…△。截至2025Q1IPO储备项目11家◁▽•，排名第7○□▷□□，其中两市主板3家▪□=■◁□，北交所4家□•，科创板4家…★•△★▷。
公司信息更新报告▷◁☆○：Q1业绩高增☆▽◇◁□，钾肥产销保持增长•▼•▽●•，有序推进钾肥产能扩张和非钾业务
产品拆分来看○▷•，2025Q1扣除贸易业务后整体营收同比持平◁☆……，主业表现稳健◁••。乳制品方面☆●◆■△，公司积极研发椰子奶油和优鲜工坊等BC端新品◇-◁▽，坚持奶酪中高端产品定位◇◁•=-…，同时看好烘焙行业后续增量释放▼◁▲▼…★。椰品方面●▪▼◇•，2025Q1同比基本翻倍增长●▲▷■=，主要系大客户恢复与新客户开拓推动所致△★-，期待今年椰品下半年成本压力缓解后利润弹性表现▽◁◆▼•□。
公司积极推进海外产能▼…▼，动力业务方面公司匈牙利工厂预计2026年建成投产◁▽☆•△。马来西亚年产6▲△-▲▷.8亿小圆柱电池预计于2025年初投产◇◆●-，主要面向消费领域☆★…▪。马来西亚储能工厂预计于2026年正式量产…▪。
充分减值轻装上阵▷▽-★▼，经营性现金流持续净流入=▼。2024年公司计提各项资产减值合计33▪◁○-■▷.3亿元•★，其中固定资产▷••、在建工程等长期资产减值30◆▷☆▪.3亿元（预计主要为PERC产能及部分电站资产）…•★▷●，应收款项等信用减值损失1▷=•.7亿元○◆•▽■，存货跌价损失1☆●.2亿元▷▽☆，充分减值轻装上阵=▪=☆。2024年公司实现经营活动现金净流入33•▷-◆.47亿元•…，盈利承压背景下仍实现现金净流入●▷○■…。
风险提示▽•◆：需求不及预期■▲，产品研发不及预期☆-■，客户导入不及预期▲■，竞争加剧的风险-▪○▲△。
新兴市场优势明显▷◁，多元化战略布局赋能成长••●▼□。目前新兴市场国家仍处于…▪“功能机向智能机切换▲◇”的市场发展趋势中▲▼，为公司打下了坚实的基本盘◇★。公司在非洲手机市场优势地位的基础上•◁•■▪□，继续加大力度▲■=□☆、加快发展手机+移动互联+数码配件/家用电器继续多品牌发展策略=•▼▼，通过智能硬件品类生态模式的本地化探索□…◁■△，积极实施多元化战略布局◆•--：（1）移动互联网业务方面●▲：基于用户流量和数据资源的移动互联网平台□◇◆…，是公司发展移动互联网产品的核心基础◁★◆。公司与网易◆=◆、腾讯等多家国内领先的互联网公司■•=◁○○，在音乐△▪☆=、新闻聚合及其他等应用领域进行出海战略合作◆▽，积极开发和孵化移动互联网产品★●▼○◇；（2）扩品类业务方面…▽▼▲：拓展重点产品赛道▼◆-△•，聚焦核心国家和区域实现市场份额突破…•◆，持续提升本地用户体验◇▷◆□◇，建立各品牌的相对独特优势▪•，逐步形成扩品类业务可持续发展●=▪。
2025年4月23日•▽，公司发布2024年年报-▷。2024年▪•▲◇△，公司实现营业收入62=●•…□.38亿元▷■●◇▽，同比增长12☆■◁○•=.5%•★◆■●●；实现归母净利润11▪…-○▲.56亿元…◇-◆，同比增长60▼◁□=.1%•=▪。
钠离子电池能量密度达到行业最高的175Wh/kg★■■△○：公司推出钠新电池▽▷▷，该产品在安全☆△、资源和性能方面进行了颠覆创新☆●▪★●◁，也是全球首个规模量产的钠离子动力电池■…•。续航方面▷◆★…■，其能量密度达到行业最高的175Wh/kg-▼，对应纯电车型续航能达到500km+△▲▷，对应混动车续航能达到200km+•△•。安全方面●◆▼□，该产品自带☆=-“防火墙▷••”-••…，在多面挤压▼-○◁▷、针刺贯穿▲□、电钻穿透■••、电芯锯断时均不起火不爆炸…▽◁•=。性能等方面☆▷，在-40℃的环境下电芯能量保持率能达到90%•★☆-•，SOC30%-80%充电仅需10分钟▽=■，峰值充电功率达到5C□◆▲▲◆，循环寿命大于10000次-△=。
2024年年报及2025年一季报点评◇…：1Q25营收同比大增347%◆▽==□；全年效益稳步提升预期乐观
市场及客户均处于快速成长阶段□▪•◁▲○，同比+4▷◆◇.12%…-…◆；和24Q4持平◇▼△◁▲▼。公司毛利率/归母净利率为28△▪▲▼▪★.16%/8★○.82%▽▼◁-。
先进制程设备批量交付■◇，半导体量检测设备加速贡献-••▪▼：（1）半导体设备…=★◁△：公司膜厚系列产品=•▷、OCD设备■•▽△、电子束设备已取得国内先进制程重复性订单☆▷●■▷，14nm先进制程明场缺陷检测设备已正式交付客户▲□△…■★，其他部分主力产品已完成7mm制程的交付及验收PG麻将胡了免费试玩模拟器■☆☆▽☆，目前更加先进制程的产品正在验证中•▼◁。公司在半导体领域在手订单约16★◆★☆●●.68亿元▲▼=，占公司整体订单58▽◇◁◆.65%-●○△▪▲。半导体领域已成为公司经营业绩的核心支撑□▲□◆；（2）平板显示检测设备☆◇=■：2025年平板显示行业正逐渐走出周期性底部▪△■，LCD大尺寸▷■、超大尺寸预计仍存在扩线投资需求○▷▽▷□●，后续随着消费领域头部客户产品逐步使用OLED屏幕叠加端侧AI设备放量◁▪▷…●，看好显示面板业务持续向好…◆。
发展数字能源及机器人业务■=，全新成长曲线发力★■▷☆□。公司数字与能源业务包括数据中心•●、储能•★☆、超充热管理等▼•=-◇◆，2024年公司数据中心液冷解决方案实现里程碑式突破▽•◆◁★，储能超充液冷机组业务呈现强劲增长态势◁◆•☆○；机器人领域▼•□◆，公司积极申请专利○◇●，2024年在关键零部件开发及市场拓展方面取得重要进展△◆-•▼，2025年有望运用自身平台优势☆★◆◁…，积极开展对外合作●△，在关键客户方面取得更大突破•○，第三第四增长曲线有望持续放量▽-●■。
2024年收入同比增长29%◁•●■，利润承压-•。2024年消费电子景气度回升带动电源管理芯片需求增长△▽▷，同时公司多相控制器★☆◁○、DrMOS等高端产品渗透率提升▲▽★…●◁，车规级DC-DC▽◁、LD0等产品在头部汽车客户中份额持续扩大○▷，2024年实现收入16◁•▽○○.79亿元(YoY+29▲▽=◆•●.46%)☆•□▪，归母净利润-6▲…•▽.03亿元◁▼◇▽☆，扣非归母净利润-6◆◇▼.44亿元-◁…▼■-，毛利率下降0☆▪.05pct至27□-…△.35%●•☆，研发费率下降1△•□★•.6pct至36▪•.89%■=-。其中4Q24实现收入4-□.87亿元(YoY+66◁□△●◇.70%◇•▪◆，QoQ+10•△.44%)…●◇，续创季度新高◆▷▷◆=；实现归母净利润-0△◇★.96亿元▽◁，扣非归母净利润-1■•▲▷■☆.11亿元=▷=，毛利率为25-▽◁•▪☆.66%（YoY+2◆•●▷▽.9pct•●，QoQ-2□◁△▲.8pct）☆…◇。
盈利预测与投资评级=■▲：考虑到新游储备丰富•◇•▷，且合同负债有望逐步释放业绩◇◁，我们上调并新增2027年盈利预测☆…★△▪，预计2025-2027年EPS分别为0▪◁★.85/0•▪△◆.92/0△▽.99元（2025-2026年前值为0=▲◆▽■.82/0■◇▽.89元）▼●◆◆，对应当前股价PE分别为16/14/13倍◆□○…□，维持●…▽△“买入▷▼●”评级◁■=●。
盈利能力回升◆□•，三项费用率略有回落•■：公司销售净利率2024年为7★▷•■.83%▼-△▼，较上年同比+1▲=▼.54pct☆○▷•○，主要由于国内外市场结构与产品结构的改善◁▼▷▲▷、降本增效措施的推进□▪-■…-。费用方面▽△-，2024年公司销售☆■-…◁□、管理○■◁▪•、研发费用分别为54-◇•◆◇.64◆••■、29•…-○★.96=◁、53☆☆.81亿元-▪，销售◇◇••、管理=▷•▷▽、研发费用率分别为6◁◆▷.97%◆△、3☆-▽•-☆.82%•◁☆●•-、6☆◁.86%…◁，同比变化+0…▲-.08pct○★、+0◁☆.24pct•▽=■◁、-1◆…•◇◁▼.06pct☆○•◆▲，三项费用率整体下降0◁=▽.74pct☆=□●◇◁。
近日☆=，寒武纪发布2024年报和2025年一季报★…，2024年公司实现营收11☆◆△□.74亿元◆-◆•△●，同比增长65=◇▷.56%▪▼▷◇•◆；归母净利润-4=△▪.52亿元•◁▲▪●，同比大幅减亏…△-；扣非净利润-8▪…=…▷★.65亿元▷□▼-，同比2023年的-10○-★▷.43亿元有所改善▷◁。2025Q1★▪，公司实现营业收入11•◆■.11亿元•◇◇，同比增长4230=•●.22%▼-▲□▽，环比+12•▪•△▪.36%=●；实现归母净利润3○▼•▼.55亿元▽◇▲=▼，同比扭亏□▽•，环比+30…◆○☆-▽.61%…◁☆••…；实现扣非净利润2•▼•.76亿元▼-=•△○，同比扭亏■▷•□•。点评
生物柴油产品量价齐升△△★★。2024年▲▪◁，公司生物柴油实现收入33▲★▲●◆.14亿元■◇▼◁，同比增长27◆▲.31%◇▲△…=，实现销量37▷▷△□-.6万吨□☆★□▲，同比增长6▼■□•.83%▲◆▽●◁，生物柴油均价8815
事件-•■：1）公司发布2024年年报•□▷◁=■，全年实现收入164▪▼▪△-.86亿元▼◁，同比增长1★-☆▲=▼.15%•★▽●◁◇，实现归母净利润20-○☆◇.22亿元▪△，同比增长17-…▷▼-☆.86%☆--。
CPU和AI芯片国产替代加速背景下★•○▽•◇，公司有望凭借领先的产品性能充分受益■☆◇。其中☆◇△--★，1）在CPU领域▽◁□▪▪▪，4月11日中国半导体行业协会发布关于半导体产品原产地的认定规则通知◇○▽★•●，规定流片地即原产地□◁，这一举措将限制英特尔等美系IDM厂商的对华产品出口▲=，进而将推动国产CPU发展提速◁◁，而公司目前的CPU主力产品海光三号综合性能领跑国内市场◇▷☆，并兼具x86生态优势-▽☆●，有望充分受益▪▷◆◇；2）在AI芯片领域▽☆=-●…，公司最新一代的DCU产品深算三号进展顺利○▷--，其性能有望跻身国产AI芯片第一梯队▽☆▼☆，同时具备高度兼容CUDA生态的优势□▷…。随着美国芯片出口管制政策持续趋严●▼-●•，公司DCU产品有望快速放量□□。
Q4跨境电商旺季海外仓保持高增长△★▷=▷，新开仓短期拖累盈利☆□○◇。2024年海外仓业务收入24=▲-.2亿/+154◁▪…◆△.8%■…-▲，其中Q4预计增速更高△○◁。截至2024年末▷▷，公司在全球共拥有21个海外仓▪▽□，面积66▪▼.2万平-••■◆▲，新增英国▪☆◇○☆-、加拿大与德国三方仓布点◇◇▼☆○。盈利方面▼◆■◁•，2024年海外仓业务毛利率10★•◇▷.4%/-2▷△•.3pct○-▪□◆□，主因2024H2海外新开仓较多☆◇◇▪…▲，库容利用率爬坡与租金前置拖累盈利◁=◇。公司已提前储备了5000亩工业物流用地◁▼…☆，首个自建仓Ellabell仓在2024年内已动工▽□▽，预计2025年底将投入使用▲•，有望降低运营成本★…■•□=。
现金流稳健▲▼••，资本开支进入尾声△▪▽○◇▼，保持高分红回馈股东☆▷•▲：2025Q1•▽，公司经营活动现金净流量77亿元（2024Q1为79亿元）△●=●☆▲，公司投资活动现金净流量-35亿元（2024Q1为-88亿元）○□○◁，现金流水平稳健▽●▲□。2024年-△■…▪，公司拟每股派发现金红利0■▽◆.45元◆▽▼◇○，预计2024年派发现金红利约31●○▷■.7亿元◇…，分红比例约45%▲…○◁●◆。公司后续经营重心将更加突出精细化成本管控下的▲…■-“优化运营▼□☆、降低负债和强化分红●■●-▪•”-★▷★▷▽，持续打造价值▲▼“成长+回报□◆●•○-”型上市企业◇◁▽○▲▷。
24年公司毛利率25▷★.90%▽=△○▽，同减0★◆▲.1pct■▪☆▼•-；归母净利率9▲…-•▪▲.63%--☆▼▼，同减0▼▷=.2pct▽▪。在复杂的外部环境下--▽•◆▼，公司仍保持稳健前行◆……-▲•、动能增强★◇、进中提质的发展态势●■，营收和净利润均创下历史新高△=◇▼★。
募投产能结项转固…=，原材料氧化铝价格回落◇■●：截至2024年▷●-◁◁■，公司募投项目年产50▷▲▷●◇,000吨电子陶瓷粉体材料生产线吨高导热球形氧化铝生产线已全部转固○…▷，处于试生产及客户送样阶段▷□•-★…。工业氧化铝价格在2024年经历大幅上涨后•□◆▽，自2025年第一季度起持续回落•▷，当前已降至约3●▽▷□,000元/吨的水平-▷★。原材料价格的回落叠加新产能的释放☆○◆▲-▲，为公司加快差异化产品的研发△◇□•、推出更具针对性的解决方案提供了有力支撑▲▽△△○•，有助于进一步优化产品结构△●▽，增强客户黏性●=•◆。
降幅较2023年收窄=◇◆，主要受量价双改善叠加2023年同期低基数影响▽-•=▪☆。2024年公司净息差1◆▲◆…■….86%☆◆-◆，公司是国内领先的研发设计类工业软件供应商□○▲，根据公司公告△●◇▽◁□，2024年公司储能PCS在国内市场◇◁△●▪、海外市场的出货量排名均位居国内企业第二名▪▲-○。
公司2024年实现营收244=○-★▽△.62亿元◆◇★☆◁-，同比+18▽△◆.43%…▽☆○☆•；实现归母净利润19-★.60亿元▼▷，同比+107…▲△▷★•.69%◇-••；经营性现金流27△●☆◆.65亿元◁○，同比+25-□.88%□◆△△●■。其中Q4单季度实现归母净利润7◁□•▲.02亿元=▷▪●，同比+256◁-◇…▼.83%•==★，环比+65★△◇.81%■△…▷◁。业绩符合预期◆▽-△△▼，我们维持公司2025○★▼•☆=、2026年盈利预测◇○，并新增2027年盈利预测▲▽，预计公司2025-2027年归母净利润分别为51◆★•□•◇.28☆…▽■、72◆▷•◆▲.85★=☆△、85▲■◁△▪.35亿元▽▼，EPS分别为1◁▲◁▲▽•.90○◇◆、2◇◁▪-.70●△-、3●●.16元◁◆••○◆，当前股价对应PE为13★=■.0★▼○◁•、9•▽▷★••.2••■★▼、7●◇◁▼□.8倍△◇◁□•◆。我们看好公司作为制冷剂龙头对定价权的掌控□☆★，行业景气持续向上■▷◇，蓄势双击●□•●，或迎主升=◁•▲，维持◁▷◁“买入■◆•▪”评级=-▼▽▷★。
跨境电商维持景气◁▪、新品放量-★☆▪-▪，代工订单充足○◁；海外仓需求旺盛◁★▼。考虑到关税扰动▪••●•、新业务投入期与海外仓库容利用率正在爬坡▲□▲△，下调盈利预测•●=◁，预计2025-2027年归母净利润3■▼●▪•.6/4▲◇◁■◇.5/5◇▪□.4亿元（前值4■-▼◁▪◁.9/5★◇=▼▼.7/-亿）◆■○，同比+7%/24%/19%◁●◆，当前股价对应PE=14/11/9倍○△▪。维持▷▼★●“优于大市●-◆□”评级•△★•。
多元业务齐发力=▷▪◆，打造高质量发展核心优势…★○◁▽■。公司持续拓展并做大做强以智能物流▲▷▽●、新能源锂电池-=●◁★、高空设备等为主的多元业务板块●•◇▪▽◁，为公司高质量发展注入强劲动力▽◁☆…▲。1）智能物流▲•▷△：整体解决方案合同金额首次突破10亿元☆◁■◇，在海外市场实现了具有里程碑意义的开拓成果▲◁•，成功中标快消品◇☆△▲、零售▷○、汽车▲★=、轮胎等领域内全球顶级公司的项目订单▪▽。2）高空设备■○…•★□：前瞻性布局制定海外贸易壁垒应对方案▽▪，加快新产品开发速度-▪●▷=，全年共有多款剪叉及伸缩臂叉车产品推向市场▼▼•…-▽，丰富了产品矩阵□•■•■•。3）新能源锂电池◁▪★□：依托新车间高端自动化生产设备的效率优势••□◇▷、质量保证能力优势及产业规模优势□▽=，实现锂电池产品对外营收超亿元★▷△▲•。
考虑当前国际市场环境及潜在关税影响●▼▽，我们调整盈利预测■□▲□••，预计25-27年公司归母净利润分别为5●▲▷=■□.6/6■▲•▲.7/7▷….7亿元（25-26年前值分别为6○▷▪.1/7▪△.1亿元）△◆=，对应PE分别为9X/8X/7X◇☆▷…•●。
自2024年底以来▷□◁☆，随客户需求大幅增加•-，公司订单大幅增长•▪○▷，1Q25新增订单同比大幅增长•△▪•●，同比创历史新高☆•▼□-，我们点评如下◇◁☆▪■：
资产负债率环比下降◁◆▪▪□◆，现金储备充足●△■，穿越产业寒冬无忧◁▼◆▽■。截止25Q1公司短期借款6●☆-….3亿元◁▲•●，环比减少2■•◆●.3亿元★▷△▼，并且无长期借款◆□。应付票据及账款103亿元◇★▪，环比下降6亿元○△△，应收票据及账款37-…◆-◇◇.5亿元=☆◆☆▲，季度末货币资金78▼◇.5亿元◆●。公司应付远大于应收▽▲◇…☆•，体现产业链地位相对强势▷◆★▲☆。25Q1末公司资产负债率55▪●◆.0%□◇…，环比下降2▽….6pct•◆•★•▽，且在手现金较多△●★-▪◇，预计公司可顺利穿越光伏产业周期低谷•••…=。
盈利预测与估值▼▪▷◇•：上调盈利预测○■△★▪=，维持=▪◇□“优于大市=▲••=”评级▲▷○▷。考虑到公司在手订单充分…◆△□•，小幅上调盈利预测=■•…，预期25/26/27年归母净利润分别为10▷…=◇▲☆.89/13-….85/16…☆.25亿元（原10•▪△△=.88/13■●•.45/14…☆◇.99亿元）•●▲，每股收益1▷☆●▲▲△.30/1●▼▷▪▷.66/1◇◆•.95元（原1△…○•▪.30/1▪▪●.61/1=◁●.80元）◁●▼，对应PE分别为19/15/13倍▷☆◁…○，维持☆■--…▪“优于大市●•☆•”评级…-▪☆○。
双核架构+自生成负极技术是最大亮点•●▽：公司发布了骁遥双核电池□-，该产品是全场景……■“六边形战士◆=△”▼●△，相较传统产品更安全•▼、高效▽△▲…□、智能○★…□◆●。产品采用高压双核△◆▪☆、低压双核=-、结构双核★▽▲、热管理双核-○◇△▷、热失控安全防护双核■△-○★☆，能有效提升电池的安全和可靠性●◁◆。此外◇•，自生成负极技术不再使用传统的石墨负极材料••，元素以金属形式沉积于集流体-=•，能提升60%+体积能量密度和50%+重量能量密度▪▲◆，钠离子体系自生成负极电池△▽□▷▪、磷酸盐体系自生成负极电池和三元体系自生成负极电池的体积能量密度分别能达到350Wh/L□==•••、680~780Wh/L◁☆、大于1000Wh/L▷-▷…☆▽。
4月21日□▪◁◆，公司发布2025年一季报▲•▽●…，其中◇•●，2025年一季度公司实现收入24•◆.00亿元=◁，同比高增50◁▼□.76%…•▼☆；一季度实现归母净利润5•●◇■▲.06亿元▽▲-，同比高增75▼-●.33%▽…•★，实现扣非净利润4△▪△★▪.42亿元▲▽▪◁☆，同比增62◆=••.63%□□●=△▷。
海外经营体盈利改善□--，促进公司盈利能力提升▽▼。盈利能力提升得益于公司持续推进承包经营△=★□■，提高各经营体积极性●=，海外经营体盈利持续改善◇▲。公司的盈利能力从2022年开始持续提升●□，2024年公司毛利率20★-.1%▪-○•=，同比下降1■★□●▷◁.5pct-•，主要受会计准则调整影响▷●○，还原后同比下降0□☆▷▪.1pct…◆□★；2024年销售净利率7…▷--.0%△◆…●△◁，同比+0=…=□□….7pct□▽=■…▼，净利率同比持续改善▪★■▽△。
中收增速回正…◆▪，投资收益稳定增长••▪●•◇：2024年△…◁-•△，公司非息收入同比+14□•☆…▪.83%=◆-☆◁，较2024年前三季度略有下降◇●…▪○□，主要受2024Q4公允价值波动影响●★▷=☆。公司中收同比+3▽■=.29%▽▼▲◇▽，增速由负转正○☆▲◁，较2024年前三季度大幅改善□◁■；其中■■=★，结算清算▲•◆☆■、承销业务收入分别同比+141◆…▽-●.57%•■●•◁…、+24●-.65%▼■△□•。财富管理和理财业务稳步发展▼=…▲，零售AUM●…★▼、理财产品规模分别同比+14○…▪•■○.52%▲○◇●-、+20◇□.56%■◇◆。公司其他非息收入同比+17▪◁.67%-•▲☆▲…，主要由投资收益•◁、汇兑收益分别同比+20…◇▽▼▼.86%•▪•、+156△-=…•◇.86%贡献◁■；但市场波动影响下••…，2024Q4单季公允价值变动损益同比-73▽••.66%◁□…=▽。
2024年公司动力/储能电池出货分别为30▲•●★◁.3/50○▲○▷▼.5GWh◆□…○□、同比+7▷•★◆●▪.9%/+91◁■▪.9%□•▷，Q2起海外订单放量◁□☆△▷，维持■•-◆•◇“买入•▪◇=▷•”评级□◆◆…•！
期间费用率总体稳定◆◁△；回款节奏影响经营现金流◆○☆◁★■。2024年公司期间费用同比减少7•▲△▽▽▷.7%至4▪○◆.9亿元●▷▼▲，期间费用率同比增加2▪-.9ppt至17•★★.7%▷•▽■◇，具体看•◁•-，1）销售费用率同比增加0○…■•.1ppt至2◇★■□◇▲.1%-•▪▲▲◇；2）管理费用率同比增加2◁◇.7ppt至8▲-◁.9%••▽；3）财务费用率为-0▽•.5%□●-○▼，去年同期为-0▽▲▼▷.6%•○◇▼；4）研发费用率同比增加0□○○▽▷.03ppt至7▼▪★.2%=★◆。截至1Q25末▪★●-■◆，公司☆◆•●★■：1）应收账款及票据45…◆△☆▼.8亿元-▪▽◁▽•，较年初减少1□•□○.6%▲△▼；2）存货5◁◇▼□▼.3亿元◇…-◁，较年初减少1◁◆▷■○●.9%▼=。2024年•=◆，公司经营活动净现金流为-5▲-▲△.5亿元◁▲•○=…，2023年为2□★.0亿元▽■□▽▷●，主要系回款影响◁•◇●•。
Q1营业收入同比下滑-□■，利润阶段性承压-◁▲●○。分业务来看◆◆●★□，2024年原料药及中间体业务实现营收6★★▽▼◁☆.76亿元（YoY+17△☆=△.27%）▷▷☆◁▽，毛利率32△○●.67%-★★■•，同比提升2△○=.69pct▲▷☆●，毛利率较高的新产品业务占比提升★☆◁◁△；CMO/CDMO业务实现营收0●■○.83亿元（YoY-43◆▲☆○-.18%）▷★●-，毛利率35★■▼.83%□□▽▲，同比下滑10◁☆◁.65pct▪★，主要由于个别订单终止执行◆•▪▼。2024年及2025Q1毛利率分别为33★▪.01%（-0□-◆◁.29pct）和27=◁◆◆-.58%（-9★-●.09pct）▷-◇★，净利率分别为14▪▲=-.04%（-0☆△△▪●○.64pct）和11•=▽…=-.12%（-9★■◆▲.98pct）•☆☆▲☆○，我们认为2024年净利率略有下滑主要因为公司计提资产及信用减值损失2▲▪▲•△◆,788-▪▲…▽□.01万元=◁…◇△▼，同比增加884●•=△●△.43万元◇•◁，同时销售人员及产品注册认证费增加▪◁-•，销售费用同比增长14◁△★●△….03%…◇◆◇■，二厂区一期项目投产=▷，管理费用同比增长10☆-★▽•△.74%◆●◇△。2025年Q1净利率同比下滑主要因为□◇◁▷：①老产品受市场竞争影响■●○■△，价格同比有所下滑•▼★；②研发费用同比增长384◁▪•.85万元-△★，研发费用率同比提升2…•○○▼□.58pct▪•◁◇◇•。
公司发布2024年年报和2025年一季报▽▲▪▪●▼，业绩同比分别下滑74-•■●=▽.40%和增长30▽●○.80%★▲▷••。公司电解液出货量增长明显★…▼，海外产能稳步推进◇▲，维持增持评级●★。
较2023年末+6▽•▲▼◇★.42pct●•=□；3D CAD/CAE产品增速可观◁•▲△•。公司推出多款汽车应用的高低边驱动芯片和车灯驱动芯片•◁■…▲，对公◁☆★、个人存款分别同比高增24•■◆…▼.74%▲□•△☆☆、+16◁-◆••.21%☆…▼▷=▪。盈利水平持续优化•=。2024年年报及2025年一季报业绩点评报告…▷•☆☆：收入稳定增长=○=，分别同比增长25•□.66%和17★■△●▷.68%◆▲。同比-0▷-□●…-.6%◁▽◇-◆？
费用管控能力增强▼▽■，利润率水平逐步改善◁△•◇•=。费用方面=◆▽☆●■，24年旭创销售••▷▼•●、管理=▪◇…□-、研发三费费用率分别达0▽▲●◇.84%=◁、2★▼=◁☆.85%=□▷▽△、5◇◁▪▲▪•.21%▲☆★--，相较23年分别减少0▼□=◆.32个百分点■◇=、1▷☆□.20个百分点•◆=◇●-、1•★•▲.69个百分点●▪□-=，费用增长显著弱于收入水平增加▲▽▲•，这一下降趋势于25年Q1继续保持◆-▼，销/管/研三费费用率降至0□▪▪▷●.75%/2▪★•★★▲.22%/4◆▪=.35%•▷□◆◆。利润率方面▷▷●▷▼，毛利率=•▲•▲、净利率呈现稳步前行趋势=•◆▼=，2024公司光模块产品毛利率为34▪□●◁▽▲.65%◇◆，较上一年度提升约0•△△◆○•.51个百分点…◁●★；公司总净利润率则从23年的20▽▼.60%提升至24年的22•▲-.51%▼○◇，这一数据于25年Q1提升至25•◁•=★.33%▲▪。
营收净利稳健高增--★•••，单季表现亮眼▲○■=…：2024年◇◁▷▷，公司营收同比+8•○=▽-.78%●○◁，归母净利润同比+10■◇▼☆.76%★◇，均较2024年前三季度稳中有升○▼■；加权平均ROE13□☆=◆.59%…●，同比-0◇△.93pct★-●●。2024Q4◁▽▪○•，营收•▪●□□、净利分别同比+18=▲◇.55%●•、+16▷=◇.53%☆△●△，其中营收增速显著提升▽-◁▲▪，主要受益于2024Q4利息净收入和中收高增=●。公司全年业绩稳健…-■…•▼，规模扩张提速和非息收入增长为主要贡献▼-••。
公司新产品法规市场专利正在陆续到期▷■◆◇，我们预计未来三年新产品在法规市场有望快速放量•▼▲□■，预测公司2025/26/27年营收为8▼▪●▲••.00/9▲•.50/11••☆.50亿元◇•◇○▷，归母净利润为1-◆-.14/1■△◁.48/1▽△◇▪•.99亿元▪▼▪，对应当前PE为27/21/16X•●○★，持续给予□▽▷“买入▼-□◁▲■”评级△★▼。
风险提示◁▽-◁：技术研发风险•…★；市场竞争加剧◁★☆△▪☆；业绩增长不及预期□□▲◁◁；地缘政治风险▷▲●=■；宏观经济不及预期•◁。
24年公司累计现金分红7152万元…◆=▼▪，分红率达78★▷▲…☆.8%▽●◁◆，我们认为公司下游节能○□=☆、洁净领域需求空间广阔•◆▼-，随着产品矩阵的不断拓宽以及新领域渗透率的提升◆●○•■▽，中长期成长性仍较优-▪▷▼。考虑到一季度收入下滑以及关税背景下出口或承压▲△==•□，下调25-26年归母净利润至1•◇▪▽▷.0/1○▼=◁☆….2亿元（前值1□▼○.8/2△▽△○□.4亿元）=○◇=，新增27年归母净利润预测至1■•.4亿元-●☆☆▪，参考可比公司■▼◁●，给予再升科技25年2X目标PB☆…••▼○，对应目标价4▲•□•○◆.36元☆▲◆，维持•▼▼…•“买入□◇▼”评级•◆○☆◁。
电子陶瓷用粉体材料销售占比提升•★▼△，研发费用增长超20%▪★□▽★：受益于消费电子▽☆★■、汽车电子等下业需求持续释放△▪▼▷▷，2024年公司电子陶瓷用粉体材料实现销售收入14▼▪…,036▪▷.45万元☆…▲，同比增长92…….25%■●◇◆，销售占比提升至55%□●☆▷；其中电子陶瓷基板用粉体销量同比增长80%=△△。此外-•=▷，公司的高压电器用粉体材料2024年销售收入较上年同期增长94▷◆.46%…●▪▪，同样展现出较强的增长势头▪◆▲▽。研发投入方面★★，2024年公司的研发费用为1…▽,100…☆△•□.86万元■-•=•○，同比增长23▲=◇★◆●.25%■▽◆•，研发费用率为4◆=.32%▽◇☆•◆。目前公司重点攻克项目包括高纯纳米氧化铝☆■•☆★▽、第三代半导体封装用氧化铝=○…◇、low-α射线球形氧化铝○☆…▪、陶瓷膜用高纯氧化铝等材料•▲◇…=，并与河南省科学院■▷★☆•、郑州大学◆=■▪=□、河北工业大学等多所科研院校进行了深度合作加强技术成果转化▷◁。
拳头产品ZWCAD和ZW3D发布2025新版●☆，主要系本期公司不可撤销订单及外汇合约公允价值变动所致◇◆。绿色○□、科技-•▽▪•◁、普惠☆-…□、制造业贷款分别同比+26☆▪△.66%-☆◁◁-、+22◁△.81%◆◇=■◇△、+21●☆◇•-.33%▲■■、+19●▪▪▽….41%○•□…=。考虑公司仍具有成长性-▽，聚焦CAD/CAM/CAE等领域○…。生息资产收益率▽△▼□•、付息负债成本率分别同比-30BP☆★▲…•、-21BP◇△▪-◆。
年▽◁▽=，公司毛利率同比提升1○•.3ppt至44▼•☆.8%-◁•▲★；净利率同比下滑10=▲◆▷.1ppt至4-=▷.4%▷☆▪•▽界的“老干爹”十三香为何现在不香了麻将胡，。毛利率提升但净利率下滑主要系投资收益□◆▼◁□、营业外收支等科目影响所致▼•▼▼◁▷。3）订单▪•□▽：截至4Q24末▽▲○，公司在手订单（含口头）4▪◁◁….3亿元△=•--，同比增加7%•…▼●；截至1Q25末○■★，公司在手订单（含口头）7◇-▪▽.5亿元△▲□•…，同比增长174%◇…▲-，其中○…，弹载/机载/商业航天/无人机类增幅分别是760%/140%/46%/59%▲▼◆▲。
销售/管理/研发/财务费用率分别为12•▷■☆●▷.67%/6◇•○.05%/1…=●.7%/0●•=▼…◇.05%▪○●★•▼，环增约18%□•◇◇★，分别同比1…□▷◁▪.01/1△☆.04/0…□▼▲.44/-0=•◁□○.3pct□▲▪△。
费用管控能力优秀▽-▷▼▽，经营性现金流显著改善•-●☆。2024年公司销售毛利率◆□▷▷◇◁、净利率分别为26◁△◁…▷.43%=▽■、7◁-●•●.83%•-◁，同比分别-1△★=▽◁▪.28pct▲…☆☆●、+1◁★☆▽◆▽.54pct-……◇。费用端来看▲-□◆，2024年公司销售●△●、管理▼▲、研发◆▷、财务费用率分别为6■▼☆.97%▼=◁▼□◆、3▲=▷▲☆.82%•◁、6▲◇◇○▲.86%■▷▪…、0-☆◇.26%▷◇☆，分别同比-1▼■◆.43pct□◆○▽、+0▽●△△.24pct□▲◁▼▼△、-1•=…▼.06pct●☆…▪、+0◁☆•-◇△.89pct◆◁○，费用管控能力表现优秀△•▽◁▽▽。2024年公司经营净现金流148●○○.14亿元★☆•○，同比增长159•◁▪▪.53%△▷▽，创历史新高=▲▷▷--，经营质量进一步优化◁▲◆。
我们预计公司2025-2027年归母净利润为16▪▼.24/21☆▪▽.92/30•□…▪…☆.14亿元▼☆；EPS分别为3□◁△•◇.89/5◁•.25/7◇▽▪▼▲▽.22元▼◆○◆；对应公司2025年4月22日收盘价694◁=◇★◇.98元◁▽▪•，2025-2027年PE分别为178◁□.7/132▪▷.4/96★★…◇○.3□•▼••◆。寒武纪是国内领先的AI芯片供应商•●，有望持续受益AI产业发展浪潮和芯片自主可控趋势-•▷◁◆，首次覆盖▷▪▪◇，给予公司☆▷“买入-A◇▲=”评级○▪●。
合同负债创新高▼▪★△，经营性现金流表现靓丽=□◁▼□◆。Q1公司合同负债余额达到4◁•▼…•.3亿元◆•▼，同/环比分别增长16•….7%/13★•■○■.1%▪=○，创下历史新高★▲◆▲…。公司Q1经营性现金流量净额同比增长33★■●○◇△.3%至5■◆▪◆◆.8亿元◆•◁◇▷，现金流质量良好•△◇•=-。
负债率低现金流好=……▷☆★，资本优化增强弹性●△。公司资产负债率相对较低△☆◆▲○，截至2025年3月末☆▲，公司资产负债率28◇-★▽.47%◁▽▲●•☆，有息负债率25○…▽▽.01%▷=▼。公司现金流好=◁◆●▪，2022-2024年公司经营性净现金流分别为2◆•▼=▪.23亿元••■、0○▷••◁.65亿元和0●=●-▪=.56亿元■•，呈现持续流入状态•▽△▲▼•。公司资产主要是投资性房地产●▷，负债主要是长期借款▷…□■，公司明确提出优化资产结构▷-▲▪，提高资产使用率=◇▷○▲，降低折旧○△、摊销▲•▷●、财务利息对公司业绩影响•■★▪◇，若后续能够进行资产处理▲-●☆•◁，有助于公司轻装上阵▼□●•★，增强业绩弹性▼★○▼▲=。
盈利能力持续提升◇●■◇▲，盈利质量改善△◁▼▪=…。1）毛利率◆=…○：2024年公司销售毛利率22◇▽◇▷.92%◆○▲●，较2023年同期增加5▪△=◁=△.79pct☆◇◆•；其中光伏板块毛利率22◁▽●▪●=.55%=▷◆▽…•，同比增加5☆…★▽.05pct■◇○=▷•；储能板块毛利率21○△•◁★.98%◇▽□…▪▽，同比增加7●△▷-■.12pct★■=。2025年第一季度•▷•★，公司销售毛利率为24◇▽.28%●●•=●，高于2024年全年水平■★●○△•。2）净利率▲●•▽：2024年▼◇☆○•◇，公司销售净利率8□▷●□.73%▪◆◇=，较上年同期（5■▷▪.78%）增加2■■○▪■.95个百分点□□◁○-■，销售净利率增长主要由于毛利率同比增长□◇▽◆，但增幅小于毛利率增幅▪▲•，主要由于销售费用率和管理费用率有所增加△◇■-。2025年第一季度=•◁▪，公司销售净利率为10▲-.52%▼★▪▷•☆，较2024年水平进一步提升▼☆★★。3）现金流▪▷■：2024年全年•□▪■•，公司经营活动产生的现金流量净额1-▪▽•.22亿元○☆●★▪▲，同比增加435▪◇.81%■□▽■▼□，主要系公司加速货款回笼所致•☆▪…☆▷。
盈利预测与投资评级◁◁▼▽▷△：我们下调公司2025-2026年归母净利润预测为2▪▲••.20/3☆☆=•.57亿元（原值为3▲★=.77/5○▪▷◆△.04亿元）◇▽▷•，新增2027年归母净利润预测为5◆◁△▲.60亿元-■▲•，当前股价对应动态PE分别为83/51/32倍□★▽。出于对公司半导体业务快速发展的乐观预期◆□▽◁，维持●☆“增持●◁△”评级▪○•▪。
行业竞争加剧风险=▽；产品价格下降风险▷○◆◆=；产能投放不及预期…◇□◆-；环保风险□▷▼-；汇率风险-★■□。
收入规模同比转正■▲△▪，充分受益挖机内需复苏•★•。公司2024年全年实现收入783▽-.83亿元●▽●◇□▪，同比增长5▽★•□▼.90%□•○□，其中△-▼★：1）挖掘机械实现收入303◁…▪◆.74亿元■▷，同比增长9◇●….91%▼◆▲●○-；2）混凝土机械实现收入143●•▼○•=.68亿元▪●□，同比下降6-★.18%●=▲▷◁；3）起重机械实现收入131…★.15亿元◇=▲…•◆，同比增长0▲★▽◇.89%-◁▽-△；4）路面机械实现收入30•◆■▽•□.01亿元▼◆•◁•，同比增长20◁▪.75%…◁=…▽▪；5）桩工机械实现收入20●◁◇…▲.76亿元●◇，同比下降0◇△-.44%-◁；5）其他主营业务实现收入128-○△.97亿元▲•▲●◇，同比增长17◁◁•★•■.23%▲•▲▽。
事件★○：4月20日•△△○▲，公司披露2025年一季报□△☆▲，25Q1公司实现营业收入52◇◆.2亿元△=▼△，同比增长23=◆▽.4%•▷■▲▼，实现归母净利润4☆…▷.6亿元••☆▽▽，同比增长29△●•.7%-◇，实现扣非归母净利润4…◆◆•.6亿元☆☆☆▷，同比增长36▷-□.5%▲◆▪▷•■，符合市场预期◁△▽-●。
2024年业绩同比下滑74◇▼☆….40%…☆…▼，符合预期▷▷●-★◇：公司发布2024年年报=○■◁=，全年实现营收125▲▪-■-▷.18亿元◁◁●◆△，同比下滑18•☆△.74%■▷◁•=，实现盈利4☆▲▼●■.84亿元▲○，同比下滑74□•.40%▼…□-，扣非盈利3●…▪○.82亿元▷▼•，同比下滑79△◁○●◇△.08%○□▲。公司此前发布2024年业绩预告◆▽，预计实现盈利4▽▼=▽…●.4-5▲■.2亿元◁☆▼，公司实际业绩处于预告区间…▼。
4月24日公司发布2024年年报□◆，2024年实现营收701亿元★▼▼△■▲，同比-14%▪◇=•；实现归母净利润-46•▪■-●=.56亿元□=○=▷▲、扣非归母净利润-42■▪▪•.69亿元▪☆，同比转亏=■。其中Q4实现营收158亿元□-▪▪▲，同比-27%▪-○□•-、环比-7%•▲▽•…，实现归母净利润-41★☆.72亿元○◁-◁•▼、扣非归母净利润-36●…△.74亿元▲=•□，亏损加深主要因年末计提大额资产减值-△◆。
2024年公司经营活动净现金流为1○★.97亿元☆●▲◆…，2025年…▽◆，储能业务增长势头强劲◁★=■，我们预计公司2025-2027年EPS为0-■•.89/0-●◁□◆.99/1•-○…○•.13元▪●，海外出货占比维持较高水平◇△□。测算公司Q4电池组件出货22…□▪.45GW◁◇▽•◆，我们认为未来公司CAx核心产品有望持续受益于正版意识提升和国产替代大趋势…-▼△●。2024年公司商用车电池市场份额达到12•○▷.2%•●，推出多款USB车充和协议芯片•-•，高于零售贷款平均水平■▷▽•。
品类结构持续升级◁=▽、品类逻辑验证○-◇…=◇，高势能渠道维持快速增长□□★…•。分产品☆■□◁■，辣卤零食/烘焙薯类/深海零食/蛋类零食/果干坚果/蒟蒻果冻布丁/其他分别实现收入19●▷△◁.62/11=•▪.58/6△▪△□•.75/5▽•▷.80/4▼▪…□.84/3▪◇◆•.01/1□•▷◁•.44亿元★●☆▲，同比32◁•◁□□.36%/17•◁••▽.31%/9▼■●.1%/81●★•☆▼◇.87%/81▽•◇◆◆.50%/39○○-•=•.1%/-36■•○…△.09%△▼○-。其中辣卤零食中=○□◁▲☆，休闲魔芋/肉禽/豆制品/其他分别实现收入8●☆○▼◁▷.38/3▼▲★.77/3▼▷☆.62/3◆◆●□=.84亿元▪▪-，同比增长76●☆-•.09%/10◇△….88%/12○■.06%/12-★◁◁●●.08%□…。魔芋品类迅速突围▽□◁○-、并在25年一季度贡献绝对增量△★▲▲▷。子品牌◁◆◇-▽■“大魔王●-…◆”通过品牌持续投入成效显著◁◇★▼▽，其中新品麻将素毛肚于25年3月月销实现破亿△◁★●•-，由于需求激增导致开年部分渠道出现断货▼=▪▷，公司于2月起通过预备厂房投产以及提升原厂房生产效率•△，目前总产能较去年有较大幅度扩充▲□◁◁=•，另有后备新产能或于8-9月投入生产▷■。分渠道▼•▪◆□，直营/经销和其他/电商渠道实现收入1●■▪◇.88/39▷★▪-.56/11▲▪=◁■.59亿元■…▼，同比-43=☆●.72%/+34▲□.01%/+39□-=▼■.95%○▽◇▼，2024年海外业务收入0…=◇△••.63亿元●□☆□…，同比+19821▷•….95%◁●。今年一季度以来★△•▲，海外★•▲-、会员店●●、零食量贩等渠道延续了高速增长态势▼▪，海外渠道由于基数较低••▼▽、增长势能强劲-☆▽，目前主要针对泰国市场推进魔芋制品-…▼•◆，销售反馈良好并获得了主流市场认可■◆，2025年公司将投资3000万美元新建泰国魔芋生产基地…■，推出Mowon品牌本地化口味魔芋产品●▷△，以魔芋△△•…、鹌鹑蛋品类为核心◆◆--，发力东南亚市场★▪•◆○■。2024年下半年公司重新定义电商渠道战略地位□★•◇，更注重该渠道的品牌传播力与消费者行为研究=…★▼□，今年聚焦核心品类=-●☆=，全力打造大魔芋素毛肚系列●◁■◆•，线上全新定价利好渠道利润率改善▼-●▼■。
公司连续多年蝉联冰箱出口龙头◁▪△，聚焦主业后经营质量稳步提升●▼☆…▪，与TCL业务协同可期■•▼。维持盈利预测☆●△▲=▪，预计公司2025-2027年归母净利润为11▽■•…△●.3/12▼□.4/13▼▽.4亿▪▪•△，同比+11%/+10%/+8%▲☆●••△，对应PE为10/9/8倍•▷△，维持◆▷□☆○○“优于大市○…”评级•▷□▪--。
深耕行业三十余载=●◁▷，铸就半导体测试设备龙头●●▪◇-。公司作为国内最早进入半导体测试设备行业的企业之一☆○☆-，已在行业深耕近三十年▷◆，是国内领先▲-•◇●、全球知名的半导体测试系统供应商▷■▲•。公司近年来营收规模整体向上◆◇，销售毛利率始终维持在70%以上◁=☆☆。公司核心产品STS8300经过多年客户磨合与验证••□☆▽，进入持续放量阶段•▲◁▪，出货量同比大幅增长◇◆◁•▼，客户生态圈建设初见成效•=-，公司营收规模及盈利能力明显提升●★▽。
2025Q1公司经营性现金流-2▼○▲.88亿元•▷★☆★◇，2024年经营性现金流净额10▽●….41亿元（+288▪★•▽△.21%）◆▼☆◁，与TATA★●▲、ACWA Power等国际知名企业建立了合作关系=•◇▪•…！
出货量增加带动公司营收稳健增长…▷◁●○△，盈利水平有所承压▽◇。2024年公司持续开拓新兴市场及推进产品升级-▷，总体出货量有所增加…▪◆■◆，公司手机整体出货量约2•■.01亿部▷◇★■，带动了销售收入有所增长▷=▪。受市场竞争以及供应链成本综合影响○▲▽▪，公司毛利率有所下降•□☆◇▽。2024年公司手机业务毛利率20◆…▽△-•.62%▪■=▲，同比下降2…=☆★●○.63pcts◆○▽◇。分地区来看▲▲◁☆□☆，非洲地区毛利率28△■☆◆○.59%□▲○•，同比下降1★▪□◆•▷.46pcts●…，亚洲及其他地区毛利率17▪▷•.66%△▼，同比下降2○◆●-.52pcts•○☆◁。
同比+40%/+31%/+31%●==▪■，环比扭亏◆△◁○●-，同时公司于2023年7月完成8亿元定增☆▷◁，2024年◁●●☆▽◇，主要受益于存款重定价成效释放▪-•▼…-、定期存款期限结构优化•■▼。公司光伏逆变器国内中标容量4△▷.35GW•=□◆□，公司收入稳健增长▽△••▪△，随着新学年的到来▼▽◆•！
独立站表现优异▽●▲▪○，新品逐渐起量•▷★▲◆★。2024年公司跨境电商收入20◇…▲▼•○.3亿/+14-△=▲.3%▷•=，其中独立站收入8▷△▼■•●.2亿/+22=•=◁•.0%▪△•◁，增速高于亚马逊等三方平台■□，公司现有独立站12个●▽△，占跨境电商的收入比例约4成……◁▼，新品开拓卓有成效◇◁★，凭借高性价比与多价位段覆…▷◇▲▪★。
